核心观点：

    　　1、事件

    　　公司发布2020 年半年度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）食糖与番茄酱业务双升，20H1 利润高增长

    　　2020H1，公司营业收入为87.2 亿元，同比+35.82%；其中食品加工、食糖贸易贡献收入43.8 亿元、42.23 亿元，同比+71.87%、+35.59%；归母净利润4.29亿元，同比+43.28%；扣非后归母净利润为4.12 亿元，同比+61.56%。公司综合毛利率13.53%，同比-2.21pct；期间费用占比为7.08%，同比-2.97pct。

    　　2020Q2，公司营业收入为59.15 亿元，同比+64.13%；归母净利润2.96 亿元，同比+201.13%。净利润大幅增长主要源于：公司食糖业务通过套保锁定期货盘面价格及加大销售力度，食糖产品销售收入同比增加；番茄酱市场价格同比也处于相对高点,公司采取增大销售同时锁定外汇汇率等措施，番茄酱产品销售收入同比增加。

    　　2）贸易糖业务显著受益于关税政策，关注消费及进口情况20H2 我国食糖保障性关税取消，配额外原糖进口关税由85%降至50%，公司全年贸易糖规模约300 万吨，其利润贡献或将显著提升。目前国内食糖供需整体处于平衡状态，主要变量源于新冠疫情对消费的影响及恢复程度，以及配额外进口利润高企的情况下，进口管制放松的程度。7 月份商务部批准配额外进口许可为210 万吨，有潜在的放松预期，或部分产生糖价下行的压力。在消费层面，7 月底全国销糖率为76.4%，同比-3.21pct。

    　　3）巴西糖增产力度大，全球糖价或持续震荡

    　　当前时点，19/20 榨季已全部收榨，全球三大主产国20/21 榨季产量预期如下：1）截至2020 年8 月26 日，印度季风期全国累计降雨量为725.7mm，相比于正常值+8%，天气状况良好。我们预计20/21 榨季印度糖产量或将恢复至3000 万吨。2）由于太过天气持续干旱，我们认为20/21 榨季甘蔗产量难以恢复，糖产量基本持平，或略有上下，其糖出口亦将同步变动。3）受新冠疫情、石油价格、乙醇价格的多重影响，巴西糖产量增产力度很大，且没有放缓的迹象。截至2020 年8 月1 日，巴西南部中心地区产糖量1972.84 万吨，同比+48%，制糖比46.9%（同比+11.65pct）。整个榨季来看，巴西食糖或将增加500-1000万吨。

    　　3.投资建议

    　　公司为国内最大进口糖贸易商之一，受益于进口关税调整带来的利润增厚我们看好后市公司业绩增长。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别0.38/0.55/0.72 元，对应PE 为25/17/13 倍，给予 “推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　新冠肺炎疫情带来的风险、政策变化的风险、糖价波动的风险、汇率变化的风险等。