事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入87.20亿元，同比+35.82%；实现归母净利润4.29亿元，同比+43.28%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　食糖销售收入同比增加，业绩大幅上行。公司主营食品加工与食糖贸易。

    　　上半年，公司食品加工和食糖贸易分别实现营收43.80 亿元和42.23 亿元，分别同比+71.83%和+35.61%。公司归母净利润大幅增长的主要原因是，公司食糖业务通过套保锁定期货盘面价格及加大销售力度，食糖产品销售收入同比增加；番茄酱市场价格同比也处于相对高点,公司采取增大销售同时锁定外汇汇率等措施，番茄酱产品销售收入同比增加；同时通过优化融资结构，降低融资成本及出售被投资单位（屯河水泥）股权,投资收益同比减亏等。

    　　毛利率下降较大。上半年，公司实现毛利率13.53%，同比下滑2.20 个百分点；实现净利率5.08%，同比上升0.31 个百分点；实现期间费用率7.08%，同比下降2.96 个百分点。

    　　减产趋势延续，糖价同比上涨。19/20 制糖期生产已全部结束，本制糖期全国生产食糖1042 万吨，比上制糖期减少35 万吨；截至2020 年6 月底，本制糖期累计销售食糖710 万吨，销糖率68.1%，比上年度同期减少2.6 个百分点。全球食糖主产国减产趋势延续，食糖库存逐步下降，糖价仍在上行周期中。根据wind，1 至6 月食糖现货价格指数均值为5496.26 元/吨，比上年同期5150.87 元/吨提升了6.70%。食糖贸易保障措施于2020 年5 月到期，配额外原糖进口关税由85%降至50%，关税配额外食糖开始实行进口报告管理制度，市场竞争进一步加剧，给公司带来一定的经营挑战。

    　　投资建议：公司是食糖行业龙头企业，自制糖产能和贸易糖销量均居行业第一，在全球食糖减产趋势下，食糖价格有望稳步上升，利好公司食糖业务。我们预计公司2020/2021 年的每股收益分别为0.39/0.50 元，当前股价对应PE 分别为26.31/20.49 倍，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：食糖减产不及预期、天气因素影响甘蔗种植、主产国大幅抛售库存、食糖贸易政策改变、糖价大幅下行等。