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    公司发布2019 年半年度报告。

    2019 年1-6 月公司营业收入为64.20 亿元，同比下降31.72%；归属于上市公司股东的净利润为2.99 亿元，同比下降41.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.55 亿元，同比增长4.14%。

    分季度看，2019Q1/Q2 公司营业收入分别为28.16/36.04 亿元，同比分别下降26.72%/35.18%；归母净利润分别为2.01/0.98亿元，同比分别下降41.77%/40.25%。

    我们的分析和判断

    糖价下行拖累糖业务，番茄业务表现良好

    中粮糖业主营食糖业务和番茄加工业务，经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储物流及番茄加工。上半年受糖价低迷影响，叠加公司资产处置收益较上期下降，公司收入、归母净利润同比分别下降31.72%、41.28%。分业务看：

    糖业务方面，2019 年上半年，全球食糖供给过剩、行情低迷，根据Wind 数据，2019 年上半年国内白糖现货综合价格指数为5359 元/吨，与去年同期的5931 元/吨相比下降9.65%。公司自产糖销售价格同比亦下降，食糖业务整体销量、价格下降。此外，TULLY 糖业受不利天气对甘蔗供应的影响，压榨量和产量同比下降，上半年亏损1713.84 万元。

    番茄业务方面，目前公司年产大包装番茄酱约25 万吨左右，占全国总产量的30%以上。2019 年上半年公司通过不断提质、降本、增效、拓展市场，中粮番茄公司实现净利润4209.27 万元。

    多途径降本增效提升毛利率，费用率有所增加

    公司多途径推动国内外自产糖、精炼糖业务和番茄业务降本增效，叠加番茄业务盈利能力提升，2019H1 公司毛利率为15.74%，同比提升3.38pct。净利率方面，2019H1 公司净利率为4.77%，同比减少0.93pct。

    费用率方面，2019H1 公司销售费用率为4.35%，同比增加0.87pct；管理费用率为3.71%，同比增加1.23pct；财务费用率为1.98%，同比增加0.45pct。

    国内糖价后期有望迎上涨趋势，利好公司业绩增长公司的营业收入、业绩、毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减”的周期趋势，而国内糖产量85%以上来自甘蔗，所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减”的周期趋势。2017年是甘蔗产量增产周期的开始，2019 年产量虽仍处于高位水平，但甘蔗减产在即，糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。

    投资建议：

    我们预计2019-2020 年公司的营业收入分别为151.15 亿元、230.27 亿元，同比分别增长-13.70%、52.35%；归母公司净利润分别为6.88 亿元、11.27 亿元，同比分别增长35.17%、63.81%；对应PE 分别为29.1x 和17.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    糖价大幅波动风险；原材料充分供应风险