投资要点

    事件：中粮糖业公布2019 年半年报，公司实现营业收入64.20 亿元（-31.7%），归母净利润2.99 亿元（-41.3%），扣非净利润2.55 亿（+4.1%）。

    其中单二季度：公司营收36.04 亿（-35.2%），归母净利润0.98 亿（-40.3%），扣非净利润0.80 亿（+229.7%）。

    上半年糖价低迷，公司推迟销售收入下滑。2018 年糖价下行，公司销售主要集中在一季度，2019 上半年糖价跌至周期底部，广西白糖现货价约5247 元/吨，同比下跌9.6%，公司看好后市推迟销售。预计2019H1 公司食糖销量同比降25%左右，销售收入约60 亿，食糖板块贡献利润约2.6亿。番茄板块经过剥离整合已扭亏，预计上半年番茄酱销量约10 万吨，贡献利润约0.4 亿。此外，去年同期公司处置4 家子公司产生投资收益1.4亿，今年资产处置收益大幅下降。

    供应阶段性偏紧，旺季国内糖价走势强劲。7 月起国内糖价迅速上涨，广西白糖现货从5250 元/吨涨至最高近5700 元/吨，较年初5040 元/吨上涨约13%。18/19 榨季国内产销情况偏好，截至7 月底国内累计产糖1076.0万吨，同比+4.4%，累计销糖率79.6%为六年同期最高。加上今年配额外进口许可发放较晚，6、7 月旺季进口加工糖尚未大量投放，全国新增工业库存降至六年最低水平，供应阶段性偏紧下现货走势强劲。预计下半年公司销量同比回升，全年食糖销量与去年持平。

    风险提示：糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策变化。