投资要点：

    　　公司公布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入15.7 亿元，同比减58.0%；归属于上市公司股东的净利润2.59 亿元，同比减少1.95%；实现基本每股收益0.22 元。

    　　2017 年上半年，受房产结转减少影响，公司营收减58.0%；同期公司土地收储产生投资收益使得净利润降幅收窄至1.95%。2017 年1-6 月份，公司商品房累计实现合同销售面积25.48 万平，同比减少20.50%。我们预计公司商品房项目结转主要集中在下半年。2017 年1-6 月份，高新污水累计处理污水3,338 万吨，同比增长7.75%；实现营业收入8,626 万元，同比增长44.33%。

    　　福瑞融资租赁上半年完成资金投放2.49 亿元；融联基金目前累计完成投资项目21 个，累计投资金额2.80 亿元。报告期内，公司利用其34.46 亩存量地块规划建设“军民融合产业园”。2017 年1-6 月份，旅游板块完成营收1.22 亿元，同比减少2%；实现入园人数156.3 万人次，同比增长6%。

    　　2017 年2 月，公司2 亿元认购九州证券0.48%股权。2017 年1 月，公司苏州乐园再被收储70 亩。2017 年3 月，公司终止发行股份收购，采取现金收购东菱振动73.53%股权，积极向先进制造业转型。2017 年6 月，公司旗下苏州乐园被收储土地10.41 万平。2017 年6 月，公司竞得苏州一幅39.80万平的文体娱乐用地。2017 年8 月，公司出资2 亿元参股中船重工（天津）军民融合创业投资基金合伙企业（有限合伙）。2017 年8 月，公司投资设立苏州高新投资管理有限责任公司。2017 年，公司商品房项目计划施工面积51.97 万平，新开工面积15 万平，计划新开工商品房项目为徐州万悦城D 地块；旅游产业板块，重点计划开发项目包括苏州大阳山森林世界项目、徐州欢乐世界等。基础设施开发与经营板块，重点建设项目包括狮山科技馆、苏州实验中学重建项目等。2017 年，预计公司资金需求43 亿元。

    　　投资建议。确立“高新技术产业投资运营商”战略，维持“买入”评级。目前，公司主要在苏高新区和徐州从事旅游地产开发，业务涉足地产开发、环保、旅游业和产业投资。近年来，公司确立了“高新技术产业投资运营商”的战略，以先进制造业、环保业为核心，以非银金融与产业投资、特色地产为支撑性的发展路径。此次现金收购东菱振动73.53%股权是公司向“高”、“新”产业战略转型迈出的重要一步。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别是0.38和0.50 元，对应RNAV 是6.60 元。公司地产开发业务与万科合作，积极布局股权投资，多家企业实现上市，积极转型高新产业。我们参考创新转型类园区标的2017 年平均动态37XPE，给予公司2017 年30XPE，对应目标价11.4 元，维持“买入”评级。风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。