2012 年前3 季度每股盈利0.11 元：

    苏州高新今日公布2012 年3 季报，前三季度实现收入14.9 亿元，同比下降29.8%，其中3 季度单季度收入4.2 亿元，同比下降34.7%；前三季度净利润同比下滑29.5%至1.2 亿元，合每股收益0.1097 元，其中三季度单季度净利润约4000 万元。

    房地产结算进度仍然较慢：公司3 季度单季度实现收入4.2亿元，同比下降34.7%，环比2 季度下降8.4%，房地产结算进度仍然较慢。

    销售依然疲弱，收入锁定性仍低：3 季度销售商品、提供劳务收到现金6.7 亿元，环比上季度上升63.3%，我们估计3季度房地产销售回款5 亿元左右；期末预收账款8.4 亿元，较2 季度末上升2.8 亿元，销售情况依然偏弱，收入锁定性仍低。

    单季度销售费用大幅提升：随着公司推盘量增长，单季度销售费用环比上升88.5%至约5000 万元，主要是季节性特征。

    财务压力大：期末公司净负债率较年初上升19.7 个百分点至217.9%，远高于行业水平；期末在手现金14.2 亿元，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计29.4 亿元，短期偿债压力仍然巨大。

    发展趋势：

    公司可售资源主要集中在苏州高新区及扬州，苏州市场年初以来回暖明显，但公司销售情况明显弱于市场水平；公司目前在手现金14.2 亿元，而徐州项目开工、建设投入增大，加上24.5 亿短期借款和4.9 亿的长期借款到期，公司的偿债压力将使公司4 季度继续加强销售的同时放慢异地扩张步伐。

    估值与建议：

    公司销售慢于预期，我们下调2012、2013 年盈利预测分别为每股0.20 元、0.25 元，下调幅度分别为21%和15%。目前公司股价对应2012、2013 年市盈率分别为22.0 倍和17.4 倍，对2013年净资产值有11%的溢价。公司目前估值并不便宜，我们维持“中性”评级，提示公司短期偿债风险。

    风险：

    政策风险和宏观经济下行风险