投资要点：

    业绩较大下滑源于房地产开发业务结算收入下降。报告期内，公司共实现营业收入10.76亿元，同比下降27.7%，营业利润1.29亿元，同比下降33.8%，归属母公司净利润0.76亿元，同比下降28.1%。业绩下降的主要原因是公司报告期房地产开发业务结算收入大幅下滑，同时公司综合毛利率由上年同期的37.5%下滑至本期的35.7%也是另一重要原因。报告期内公司主营业务中仅旅游服务实现19.3%的营收增长，房地产开发结算收入同比下滑35.8%。期内实现商品房合同销售面积5.78万平方米、预售收入4.78亿元，分别同比下降53.1%、55.5%。

    期间费用率同比保持稳定，但结构有所变化。报告期内，公司期间费用率达到16.55%，与上年同期的16.97%基本保持稳定。但结构变化较大：报告期销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达到4.71%、7.91%、3.92%，上年同期这三个数值分别为4.37%、5.08%、7.52%。财务费用率大幅下降是因为前期土地储备项目开工建设，专项借款利息资本化计入项目成本，使财务费用同比下降。

    商业地产稳步推进，未来将成盈利新的增长点。公司目前持有可租商业物业面积30万平方米，2011年全年租金收入超1亿元，在建拟建持有型物业面积约27万平方米，均处于苏州高新区核心地段，商业前景看好，未来将提供稳定现金流。报告期内天都商贸中心的日本泉屋、美罗百货相继开业，公司首个大型持有型商业正式运行。

    融联创业投资基金首批出资到位正式启动。公司出资1亿元与苏高新创投集团共同发起设立了规模为3.8亿元的苏州融联创业投资基金主要投资新一代信息产业，并以早中期创新型企业为主。报告期内正式启动，首批30%出资资金已经到位。

    盈利预测与投资建议。鉴于行业调控仍存，我们略微下调公司盈利预测，预计公司12-14年每股收益为0.23、0.32、0.35元，我们测算公司每股RNAV值折价率约10%，维持“增持”评级。

    风险：房地产行业调控带来公司经营风险。