2011年每股盈余0.24元，符合预期

    苏州高新今日公布2011年全年业绩，实现收入29.7亿元，同比下滑38.9%，其中房地产租售收入24.65亿元，符合预期；归属母公司股东净利润同比下滑18.7%至2.58亿元，合每股收益0.24元，符合预期。公司宣布拟每10股派现金红利0.40元（含税）。

    结算面积减少，收入大幅下降：2011年收入下降38.9%至29.7亿元，主要因房地产结算面积下降43.1%至32.37万平米（含动迁安置房6.33万平米），结算房地产收入下滑至24.7亿元，其中商品房销售收入23.6亿元，同比下降46.7%，符合预期。

    销售平淡，短期偿债较大：2011年全年合约销售21.5万平米，销售额18.8亿元，同比分别下降41.1%、37.6%，表观现金回款26.5亿元，远低于公司年初销售回笼资金45亿元的目标；净负债率较上年末上升65个百分点至166.2%，主要是由于期内支付地价和工程款较多，以及扩大债务融资所致。期末账面现金约7.3亿元，而短期借款达19.6亿元，长期负债中一年内到期部分达7.1亿元，短期偿债压力较大。

    业绩锁定性低：期末账面预收账款同比下滑29%至7.9亿元，仅占我们预测的2012年房地产销售收入的25%，业绩锁定性低。

    发展趋势

    目前公司可售资源主要集中在苏州高新区及扬州，项目储备面积达280 万平米，可供公司三年以上开发；苏州区域近期回暖显著，我们认为公司全年销售有望出现小幅恢复式增长。2012年公司计划新开工93万平米，在建面积270万平米，年均建安开支将超过20亿元，加上7个亿的贷款到期，公司的偿债压力将使公司放慢异地扩张步伐。

    估值与建议

    公司2012年收入锁定性较低，我们微调2012年盈利预测至每股0.25元，引入2013年盈利预测为0.30元。目前公司股价对应2012、2013年市盈率分别为20.1倍和16.9倍，对2012年净资产值有6%的折让，估值并不便宜。我们维持“中性”评级，提示公司短期偿债风险。