投资要点:

    净利润同比增长20.62%，EPS0.16元，基本符合预期

    2011年第1-9月公司实现营收21.26亿元，同比下降16.06%；归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比增长20.62%，折合每股收益0.16元，基本符合预期。公司营收下降而净利润上涨的主要原因是本期结转项目毛利率较高，1-9月公司毛利率38.09%，较上年同期提高11.69个百分点。随着公司保障房的逐步淡出或建设模式的改变（向代建模式转变），公司毛利率还有进一步提升的空间。

    土地储备丰富，未来发展动力足

    公司土地储备丰富，目前权益土地储备约206万平方米，其中苏州高新区权益土地储备约99万平米，占比约48%；苏州工业园区权益土地储备约0.9万平米，占比约0.44%；苏州吴中区权益土地储备约21.5万平米，占比约10.44%；吴江市权益土地储备约75.9万平米，占比约36.84%；扬州市土地储备约8.7万平米，占比约4.22%。按照当前的开发速度，公司土地储备基本能够满足未来5年左右的开发需求，未来发展动力足。

    旅游地产加快发展

    旅游地产是公司未来实现产业协同发展的重要产业。报告期内公司与新灝农业旅游发展有限公司签订为期16年的温泉世界的租赁合同，合同约定第一年免租，第二到第四年支付固定租金600元/年，第五年后的租金另行商定，苏州乐园业绩贡献将越来越大，预计2011年将贡献营收2亿元左右。同时，公司积极发挥苏州乐园的品牌效应，进行品牌输出，2010年12月公司启动了徐州彭城欢乐世界项目，项目规划占地面积1948亩，预计2012年下半年儿童乐园和水上乐园将开始营业，旅游地产加快发展。

    创投等其他业务加快整合

    股权投资增值值得期待。公司分别持有中新苏州工业园区开发集团股份有限公司、江苏银行股份有限公司、东吴证券股份有限公司5%、0.91%、0.33%的股权。2011年公司斥资1800万参股南京金埔园林建设发展有限公司，持有其7.5%的股份。

    估值与投资建议：

    预计公司2011-2013年EPS分别为0.29元、0.37元和0.44元，每股净资产分别为2.98元，3.30元和3.70元，对应2011年10月21日收盘价PE分别为17.77倍、13.95倍和11.72倍，PB分别为1.71倍、1.55倍和1.38倍。公司每股NAV为7.80元，对应2011年10月21日的收盘价有34.49%的折价。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，维持公司"增持"评级，赋予2012年18倍的PE，6-12个月目标价6.66元。