前三季度摊薄每股收益 0.16 元：

    苏州高新今日公布 2011 年前三季度业绩，实现收入 21.3 亿元，同比下滑 16%，单季度实现收入 6.4亿元；前三季度归属母公司股东净利润同比增长 20.6%至 1.65亿元，合每股收益 0.16元。

    负面：

    财务压力增大：净负债率较上年末上升 46 个百分点至147.2%，主要是由于期内支付地价和工程款较多，以及扩大债务融资所致。期末账面现金约 13 亿元，而短期借款达 17亿元，长期负债中一年内到期部分达 12 亿元，短期偿债压力增大。

    三项费用高于预期： 由于苏州乐园、 清山酒店营销力度增大、金粉公司技改项目支出以及融资规模扩大、融资成本上升等原因影响， 三项费用率提升 6个百分点至 16.2%， 高于预期。

    发展趋势：

    三季度三项费用环比上升明显，而且我们看到期末预收账款仅约10亿元，业绩锁定程度较弱，三季度单季销售回款仅约 5亿元，低于往年同期 8 至 12 亿元的水平，短期内业绩难有较大起色。

    预期未来公司虽可通过“旅游+地产”组合扩大低成本土地储备，但短期财务压力将使公司放慢异地扩张步伐。

    估值与建议：

    我们维持对公司 2011/2012年的收入预测 26亿元、36亿元不变，下调净利润预测至 2.5亿元、2.8亿元，合每股盈利 0.23元、0.26元，以反映费用率上升的影响。目前公司股价对应 2011、2012年市盈率分别为 22.0倍和 19.3倍， 对 2012年净资产值有 20%的折让，吸引力一般。我们维持“中性”评级，提示公司风险在于短期偿债压力。