投资要点

    　　公司概况：民营发制品外贸龙头，积极转型创新。公司主营出口贸易，2016H1 发制品/纺织服装/其他收入分别占67.02%/27.23%/5.75%。前三季度营业收入9.6 亿元\同比-4.9%，归属净利润0.43 亿元\同比+40.1%，主因去年三季度高费用。2015 年起，拓展大健康业务与传统贸易升级：1）与日本长乐合作打造养老运营平台；与利百健中国合作独家代理SVF 产品。

    　　2）试水电商平台，独创3D 相机扫描技术实现电子化特单定制模式；2016年8 月拟收购跨境出口电商资产，9 月披露核心条款未达成一致终止交易。

    　　行业分析：发制品及服装出口市场平稳，自有品牌、渠道创新驱动集中度提升。1）发制品出口行业2014、2015 年市场同比+23.50%、+15.71%，2016 年1-8 月同比-22.04%，主因全球贸易总量萎缩、2015 年美国市场补库存带来高基数及2016 年部分地区市场下滑严重。2）纺织服装出口行业2016 年1-11 月累计出口额为2395.57 亿美元，同比-6.73%，产能过剩/产品同质化严重。我们认为，自有品牌建设与传统渠道创新是出口企业核心竞争力。

    　　业务分析：1）发制品出口：面对行业下滑，公司2016H1 营收同比+3.29%，核心优势在于拥有海外高知名度的自有品牌以及对接全球渠道网络的运营经验。伴随女发业务拓展/ 供应链提效预计2016-2018 年收入同比+4%/+6%/+6%，达9.2/9.7/10.3 亿元。2）纺织服装出口：公司以OEM 模式受益美元计价订单，2016H1 纺服业务营收同比+3.76%，未来通过上游控成本、下游拓品牌提升供应链竞争力，预计2016-2018 年收入稳定在3.4亿元。

    　　创新看点：1）医养大健康拓展：养老业务，公司与日本长乐合作实现轻资产扩张，目前咨询、托管业务均已落地，明年有望实现千万收入规模。医疗业务，通过组织专家医生考察调研/省内外建立样板医院等推广方式，利百健SVF 已快速打开销售渠道，考虑可比同类产品/细分市场容量，我们预计明年亦将贡献千万量级收入。2）外贸电商升级：上市公司及集团在贸易层面积累多年，近年通过内生/外延试水跨境电商。我们认为，传统外贸产业发展空间有限，通过跨境电商供应链升级是核心方向，公司通过多年出口/直销业务已积累丰富的全球供应链资源，且有望在自有品牌/集团外贸资源/省内海外仓等方面产生协同。

    　　风险因素。全球贸易保护带来的外贸行业风险；公司转型升级低于预期。

    　　盈利预测、估值。预测2016-2018 年营业收入13.6/14.1/15.2 亿元，同比+3.7%/+3.4%/+7.9% ； 归母净利润0.50/0.51/0.53 亿元， 同比+28.4%/+2.3%/+3.6%，EPS 分别为0.13/0.14/0.14 元。我们认为，公司是新华锦集团唯一上市平台，民营企业激励充分且发制品外贸主业扎实，近年来积极开展医疗养老及外贸电商业务，未来外贸供应链基础嫁接新渠道模式有协同基础且有望继续尝试。首次覆盖，鉴于未来业务转型升级进程尚有不确定性，暂不给予评级，但公司持续创新方向明确，建议投资者积极关注。