投资要点

    　　近期，我们调研了新华锦，就公司战略及经营规划做出了交流。主要针对公司在养老产业的布局以及是否走入医美行业做出探访。

    　　新华锦携手日本长乐（长生）。集团，分别以持股66%以及34%进行养老中资产的投资合作。于青岛设立高端日式养老项目-新华锦国际颐养中心（长乐居），是国内最早介入养老行业的企业之一。公司经营4 年后，入住率持续达8 成以上。

    　　公司今年起迈入轻资产养老投资，与长乐（长生）集团同样以66%:34%合资，主要以输出养老管理以及服务经验为依归，目前在手大型项目有5-6项。除此之外，公司预期2016 年将有各种形态的养老管理输出项目预50个。短期内这些项目虽难有大幅获益，但透过服务效益先行建立渠道知名度，未来不排除养老相关产品的推广。

    　　公司利百健SVF 器械主要运用在国内骨科疾病的临床治疗。目前国内已有10 多例临床治疗的成功案例，同时有也具有改善关节炎症状的效果。在全球，利百健的应用已有3000 多例的医疗，并且无一例安全事故。

    　　公司目前以医疗渠道为主，医美渠道为辅。将走省级代理制（目前打入上海、山东、深圳、浙江、江苏）。届时省级代理将以每省1500 套做为门槛/年，一套价格保守推估为7000 元上下，为公司2016 年的获利催化剂。

    　　盈利预测与估值评级： 公司外贸业务平稳增长，市场共识预计2016-2017年外贸业务的收入增速分别为3%、3%。公司成立利百键青岛公司（持股49%），利百健SVF 技术已于2015 年底获得国内认证，2016 年将全面开展独家授权生产和销售业务。由于公司处于大健康转型初期，新华锦长生养老运营公司和青岛养老护理国际专科学校尚处于早期创立筹备阶段，短期暂不贡献业绩。目前市场共识预估公司2016-2017 年的EPS 为0.35 元和0.45 元，对应PE 为40.44 倍、30.14 倍，

    　　风险提示：养老政策推行不如预期，SFV 需求不如预期