双品牌战略深化，三年跃升计划首年成效卓著，经营基本面显著改善：公司是国内首个拿到新能源汽车生产资质的企业，是国内新能源行业的先行者，自2017 年以来与华为持续加深合作，2023 年确立了“HI”+“智选”的双模式合作，形成“极狐”+“享界”双品牌覆盖6-40 万元价格带产品，产品竞争力受益于华为尖端的智能化技术不断提升。2026 年1 月14 日-2 月28 日，公司及控股股东北汽集团合计22 名董事、高级管理人员及骨干团队增持公司股份186.36 万股，增持金额1532.78 万元， 打破传统国企高管薪酬结构，创新尝试“风险共担、利益共享”的创业型治理模式，高管以自有现金押注公司在智能化、高端化等方面的技术储备变现带来的盈利能力拐点，彰显公司管理层对公司发展的信心。2024 年公司制定2025-2027 年三年跃升计划，目标至2027年进入中国新能源汽车品牌前列，2025 年受益于产品矩阵丰富、定价及营销策略调整等，销量显著增长，2025 年全年销量同比增长84.1%至20.96 万辆，带动公司经营基本面显著改善，2025 年Q3 单季度毛利率转正至1.80%，前三季度经营现金流净额转正至7.54 亿元，三年跃升首年成果卓著，2026 年公司新车强周期延续，有望继续驱动公司成长。

    　　享界：产品竞争力行业领先助力品牌站稳高端市场，“All In”享界战略有望继续引领品牌向上：2025 年4 月以来享界S9 增程版、S9T 纯电/增程版的相继上市丰富产品矩阵，带动品牌销量快速增长，2025 年12 月销量首破1万辆。相较同价位燃油车型，享界S9/S9T 在30-40 万元价格带具备明显的智能化与舒适度优势，产品力行业领先，受到市场高度认可，享界S9T 在2025年10 月-2026 年1 月连续4 月位列30-40 万元价格带新能源轿车市场销量榜首，助力享界品牌在高端市场成功树立品牌形象。享界S9/S9T 卡位鸿蒙智行体系内30-40 万元价格带轿车，与其他品牌形成明显区隔，当前鸿蒙体系内仍有高端MPV、城市越野SUV 等细分市场缺乏产品供给，通过在上述细分市场推出新品丰富产品矩阵，公司不仅有望将品牌向40 万元以上价格带延伸， 也能为品牌销量增长带来新动能。当前我国30-40 万元价格带新能源渗透率较高，享界品牌已树立品牌形象，龙头地位有望稳固，40-50 万元价格带新能源渗透率提升空间广阔，公司新品销量增长潜力十足。

    　　极狐：通过价格、产品、营销等策略调整实现破局，销量节节攀升，新品强周期有望延续推动销量继续增长：2022-2023 年极狐由于产品矩阵不完备、定价过高、市场对高端纯电产品接受度较低等原因销量表现低迷，2024 年以来，公司补充产品矩阵，通过改款换代降低产品售价、缩小产品高低配价差，线下门店扩张与线上营销渠道打造并举，实现销量节节攀升，2025 年月均销量提升至1.3 万辆。当前经济型（8-15 万元）&中高端（25-30 万元）新能源市场具备容量大、消费者对新能源接受度快速提升的特点，新能源渗透率有望继续增长，2026 年公司预计将有极狐S3（紧凑型轿车） 、问道V9（中高端MPV）等新品上市，有望受益于细分市场新能源渗透率提升带来的市场扩容，为极狐品牌销量增长带来新动能。另外，公司稳步推进极狐品牌在欧洲、东南亚、拉美、中东等主力市场的布局，智能化方面获得首批L3 准入许可，与小马智行合作的Robotaxi 产品进入量产，出海与智能化布局的稳步推进也有望为公司带来销量增长的额外助力。

    　　投资建议：预计2025 年~2027 年公司将分别实现营收295.10 亿元、670.75亿元、838.02 亿元，归母净利润为-45.54 亿元，-19.09 亿元，22.58 亿元，EPS 为-0.72 元、-0.30 元、0.35 元，PE 为-10.01 倍、-23.88 倍、20.19 倍。

    　　综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为8.10 元-12.46 元，对应市值区间为515.62 亿元-793.04 亿元， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车销量增长不及预期的风险；新车上市进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。