投资要点

    历史回顾：极狐+BEIJING 双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009 年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018 年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX 于2019 年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5 款，涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带10-25 万元的纯电车型。2）BEIJING 品牌以TOB 需求为主，目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5 PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。

    未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国30 万元以上豪华车市场自2018 年起保持正增长，2023 年市场销量规模298 万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024 年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9 正式亮相。与竞品相比，我们认为S9 的优势体现在：①电动智能化优势。S9 作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0 多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在C 端市场积累的口碑和影响力。考虑S9 电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为S9 爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023 年，极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L 公司成功签署了首批200 辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法T 和阿尔法S 均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。

    盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024~2026 年营收为30,776/69,088/85,397 百万元，归母净利润预测为-4287/-2316 /795 百万元，对应PS 为1.2/0.6/0.4 倍(2024 年5 月22 日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应2024~2026 年PS 均值为0.9/0.7/0.6 倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。