业绩简评

    　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报业绩。2025 前三季度公司实现营业收入115.97 亿元，同比+46.86%；实现归母净利润-5.32 亿元，同比+81.20%；其中三季度实现营业收入31.51 亿元，同比+15.22%，实现归母净利润-2.95 亿元，同比+72.88%。

    　　经营分析

    　　反内卷带动各环节价格修复，国内ABC 组件价格及盈利有望同步改善：2025 年第三季度，国家多部委提出“维护良好市场价格秩序，推动落后产能有序退出”的相关意见及文件，行业各环节加速推动产能整合及配合行业自律相关措施落地，产业链价格不断修复，硅料/硅片/电池/组件价格涨幅分别为50%-56%/35%-50%/10%-37%/0%-5%，一方面上游涨价幅度较大，公司电池片业务盈利承压；另一方面，随着公司已逐步从第三方电池供应商转型为N 型ABC组件及场景化解决方案提供商，在反内卷措施推动各环节涨价的大背景下，公司具备差异化优势的高效ABC 组件产品，其价格有望同步提升，带动ABC 组件在国内市场的盈利向好。

    　　费用端短期承压，定增落地强化公司后续经营韧性：2025 年第三季度公司实现毛利率7.4%，环比基本持稳，公司ABC 产能进入满产稳定运行阶段；实现净利率-9.3%，环比下降10.5PCT，主要受到财务费用、计提减值损失增加影响；三季度公司向特定对象发行股份2.9 亿股、募集资金总额35 亿元，用于投建“义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目”以及补充流动资金，募资完成后公司资产负债率环比下降7.2PCT 至77.6%，资产结构进一步优化。

    　　ABC 组件市场份额持续提升：2025 年前三季度，公司存货28.96 亿元，环比二季度末增长40%，主要由于三季度欧洲地区夏季暑休，BC 组件出口订单确收节奏受到影响，发出商品口径增加，预计Q4确收将有所体现；合同负债为11.87 亿元，环比二季度末增长36.8%，公司积极拓展ABC 组件在国内外分布式和集中式市场的渗透，在手订单规模稳健增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司ABC 组件业务进度，调整公司2025-2027 年盈利预测至-7.25/9.56/13.83 亿元，对应2026-2027 年EPS 为0.45、0.65 元，当前股价对应PE 分别为36/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。