核心观点

    　　公司拟投资建设浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池及15GW组件项目、珠海一期3.5GW 高效晶硅太阳能电池扩产项目及10GW配套组件项目。同时，公司也在近期与义乌经济开发区签订30GW新型高效组件项目投资协议。随着高效电池及组件产能的加速扩产，公司整体盈利能力有望持续提升。

    　　事件

    　　公司发布高效电池、组件相关扩产公告

    　　2023 年4 月10 日公司公告拟投资建设浙江义乌15GW 高效晶硅太阳能电池及15GW 组件项目、珠海一期3.5GW 高效晶硅太阳能电池扩产项目及10GW 配套组件项目，同时公司近期与义乌经开区签订30GW 新型高效组件项目投资协议。

    　　简评

    　　珠海ABC 产能规模提升，高效电池组件项目加速扩建珠海一期3.5GW ABC 电池项目和10GW ABC 组件项目为此前6.5GW 项目的扩建项目，扩建项目总投资额为64 亿元，项目投产后珠海ABC 电池、组件产能将达到10GW。义乌15GW 高效晶硅电池及15GW 组件项目投资额129.61 亿元，其中电池项目总投资76.61 亿元，组件项目总投资53 亿元。

    　　2023 年底公司ABC 电池、组件产能将达到25GW，有望为公司带来显著超额利润

    　　根据规划，公司2023 年底ABC 电池、组件产能将达到25GW，全年ABC 组件出货预计为5-6GW。公司ABC 产品竞争力较强，电池量产光电转换效率达到26.5%以上，太阳能组件量产转换效率可达23.6%以上，在同版型下功率档位明显高于PERC 组件。

    　　同时，ABC 组件正面无银栅线遮挡，美观性更好，在欧洲、日本等区域的分布式市场受欢迎程度较高。高功率以及较好的美观性能够为ABC 组件带来更高的溢价，我们认为ABC 组件未来大规模量产后有望为公司带来显著的超额利润。

    　　盈利预测：公司ABC 电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.35、43.03、54.24 亿元，对应4 月11 日收盘价PE 分别为14.0、10.8、8.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1、行业需求不及预期的风险。我们预期2023 年行业需求整体增速水平40%+，如果实际增速低于这一水平，则会对公司的盈利及出货造成较大影响。2、硅料价格下降不及预期的风险。公司主营业务为光伏电池片，过去2 年盈利能力以及终端需求受上游硅料价格压制，如果后续硅料价格下降幅度不及预期，可能也会对行业需求以及电池片盈利能力造成影响。3、ABC 电池技术进展不及预期的风险。公司后续核心盈利增长点在于ABC 电池量产后带来的超额利润，如果ABC 技术进展不及预期，那么公司全年盈利也会受到压力。