事件:10 月30 日,公司发布2022 年三季报,Q1-Q3 实现营收258.3 亿元,同比增长130.7%,实现归母净利润13.9 亿元;Q3 实现营收98.4 亿元,同比增长127.3%,实现归母净利润7.9 亿元(扣非归母净利润7.2 亿元),同比扭亏为盈,环比增长115%,业绩大幅超市场预期。
单W 盈利大幅提升,订单大幅增长。上半年公司完成大尺寸电池片改造后产能约36-38GW,我们预计公司Q3 出货约9GW,单瓦净利约8 分,环比提升约4 分;Q3 末合同负债19.5 亿元,环比提升167.1%,可见订单饱满,预计Q4 继续满产满销。Q3 盈利继续大幅提升,一方面是因为公司大尺寸电池片占比持续提升。另外,由于去年电池片全行业亏损,新增产能较少,今年以来随下游需求逐季度增长,电池片逐步成为产业链瓶颈,电池片价格涨幅高于原材料价格涨幅。考虑目前仍处于电池片新旧技术转变关键时间点,新技术往往规划多投产少,成熟技术又有被新技术取代的风险不敢大量投产,电池片实际新增产能有限,展望明后年仍然是电池片盈利上行周期。
ABC 新技术有序推进,盈利能力将超市场预期。预计公司ABC 新技术今年底产能6.5GW,明年出货有望超5GW。目前珠海ABC 项目施工已经进入图斑招标收尾工作,处于边建设边生产的状态,年内有望完成产能爬坡。
ABC 产品组件效率23.5%+,电池片效率25.5%+,公司目标提升至27.5%,极限效率29.2%是单节硅基光伏电池的天花板。该产品定位高端屋顶分布式光伏市场,产品溢价0.2 元/W-2 元/W,ABC 采用去银技术,非硅成本有望低于PERC 产品,ABC 实际盈利能力将大幅超越PERC 等产品。
投资建议
多因素导致公司Q3 单W 盈利能力超预期上行,我们上调了公司2022年-2024 年归母净利润分别至23.3 亿元、36.3 亿元、55.2 亿元(原预测16.8亿元、28.7 亿元、43.6 亿元),相当于2023 年10.7 倍的动态市盈率,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
ABC 技术不及预期;光伏行业需求不及预期。