公司发布2020 年中报，业绩符合预期。公司主动拥抱行业趋势，大尺寸电池产能加速投放，下半年盈利能力有望显著好转；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    上半年盈利下降68%符合预期：公司发布2020 年中报，上半年实现收入36.95 亿元，同比增长29.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元，同比下降68.42%，扣非后盈利同比下降85.69%。其中二季度盈利5,668万元，同比下降73.59%，环比下降29.20%。公司中报业绩符合预期。

    电池片盈利阶段性下滑，下半年有望显著好转：上半年由于新冠疫情影响，光伏市场受到较大冲击，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在2-4 月的三个月内下跌近20%。在此情况下，公司上半年电池片出货量虽同比增长82%至5.24GW，但电池片毛利率仅有9.64%，电池片盈利能力的下降是公司中期业绩下滑的主要原因。随着光伏需求景气度的回暖以及大尺寸产品供需结构性优化，预计下半年公司电池片业务盈利水平有望显著好转。

    大尺寸产能前瞻布局、加速投放：大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE，目前大尺寸需求逐步成为市场主流。公司前瞻布局，半年末拥有电池产能约15GW，其中180-210mm 电池产能约5GW，166mm 电池产能约8GW，另有在建产能21GW。预计2020 年底公司产能有望达到36GW，其中180-210mm 产能约24GW，166mm 产能约10GW。预计下半年随着高功率组件产能的逐步释放，公司180-210mm 电池产能利用率有望逐步提升并提高公司盈利水平。

    估值

    结合公司中报和行业供需情况，我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至0.35/0.63/0.71 元（原预测摊薄每股收益为0.34/0.53/0.66 元），对应市盈率38.6/21.6/19.1 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。