事件：

    公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年度归母净利润为2.70 亿元到3.10 亿元，同比增加167.11%到206.68%；扣非归母净利润2.58 亿元到2.98 亿元，同比增加126.43%到161.53%；并对广东奇化化工的合同计提1500 万元的坏账准备。

    投资要点

    丁硫、硫双威量价齐升，业绩指引超市场预期。贵溪基地19 年安全生产许可到期，未能展期。但是，公司的主要产品格局较好，国内不存竞争对手，公司丁硫、硫双威等产品负荷提升的同时，价格上扬也是业绩超预期的主要因素。从公司主要产品的竞争格局看，景气可维持。

    贵溪扩建市场认知或有不足。公司20 年初发布公告，计划投资4.84 亿元在贵溪基地投建新项目，贵溪基地目前计划发展年产4000 吨丁硫、3000 吨甲磺草胺等产品，单品吨位较大，目标市场主要是海外跨国企业，同时，公司的业务有杀虫剂切入除草剂领域，打开公司中长期发展的瓶颈。

    宁夏基地值得关注。为了保证关键原材料的双备份，公司前往宁夏发展农药业务，预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。根据20 年半年报披露，宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评审，同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022 年营业收入分别为22.85 亿元、24.60 亿元和30.23 亿元，归母净利润分别为2.81 亿元、3.26 亿元和4.20 亿元，EPS 分别为0.79 元、0.92 元和1.18 元，当前股价对应PE分别为11X、10X、8X。考虑到2021 年公司丁硫产品的放量，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：贵溪基地扩建进度不及预期的风险；产品及原料价格大幅波动的风险。