事件

    公司发布19 年中报，报告期内实现主营收入9.87 亿元，同比增长57.22%，归母净利润0.23 亿，同比增长37.79%，经营性现金流8050 万元，同比增长442%。

    投资要点

    多重因素叠加，导致盈利增长超预期：因贵溪基地安全生产许可证年底到期，报告期内，贵溪基地计提减值准备8992 万元，影响归母净利润6962 万元，实际盈利远超市场预期。苏北沿海化工园区综合整治导致部分中间体供求失衡，核心产品克百威量价双升。国企改革成效初显，职工总数、职能部门数量都大幅精简，人均收入显著提升，员工持股后各方利益基本一致。

    杀虫剂低毒、无毒的要求带动公司产品升级，壁垒提升。氨基甲酸酯类杀虫剂是公司的核心品种，国内独家生产残杀威、抗蚜威。另外公司在克百威、灭多威、甲萘威等产品上处于主导地位。近年来，公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势，依托湖南化工研究院的力量，重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品，极大巩固了克百威、灭多威业务的壁垒。有机磷类杀虫剂是公司的重要收入组成部分，公司开发的嘧啶醇、甲嘧都是国内独家生产，优势明显。

    斥资8.4 亿元，打造杂环类农药、环境友好农药。待8.4 亿元杂环农药及其中间体产业化基地项目和环境友好农药项目达产，预计营收增量达15-20 亿元，相当于再造一个海利。新增项目复制氨基甲酸酯类农药的生产经验，发展品种大吨位原药品种，注重关键中间体的自我配套，品种从杀虫剂向杀虫剂、杀菌剂并重转变。

    远期储备品种中，水杨腈、甲嘧值得重点关注。在研产品中，水杨腈系嘧菌酯的中间体，绿色清洁工艺的产品需求广阔。在产产品中，甲嘧具备万吨的市场潜力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为20.61亿元、24.94 亿元、27.83 亿元，归母净利润分别为1.49 亿元、2.41 亿元、2.89 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.68 元、0.81 元，当前股价对应PE 分别为15X、9X、8X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长，我们维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化，导致相关中间体价格回落；甲嘧的推广不及预期。