投资要点：

    17 年全年净利润4168.8 万元，同比增长194.5%。公司公告显示，2017 年营业收入为12.18 亿元，同比增长7.7%，归属净利润4168.8 万元，同比增长194.5%；基本每股收益0.13 元/股。以此测算，公司四季度实现归属净利润2450.84 万元，同比增长197.87%。公司净利润实现快速增长，主要得益于行业景气度上升，优势产品实现量价齐升，以及公司费用得到有效控制。

    氨基甲酸酯类农药龙头，传统产品持续发力。公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头，2017 年公司农药产品收入占比为85.8%，毛利率达到25.62%，较去年同期增加0.95 个百分点。17 年克百威均价为7.45 万元/吨 ，同比增长7.2%；灭多威均价为5.74 万元/吨，同比增长14.7%，价格上涨主要由于环保趋严，中间体邻仲丁基酚供应紧张。根据卓创数据，目前克百威最新价格为9 万元/吨，较17 年初增加2 万元/吨，涨幅为29%；灭多威最新价格6.8 万元/吨，较17 年初增加1.8 万元/吨，涨幅为36%。

    杂环一期顺利投产，18 年有望贡献增量。公司定增募集2.06 亿元用于杂环农药及其中间体、环境友好农药生产装置等项目建设。其中杂环农药及其中间体包括4000 吨硫双灭多威、1000 吨邻羟基甲苯腈（嘧菌酯中间体）、2000吨氯-5-氯甲基噻唑（CCMT，噻虫嗪中间体）、800 吨噻虫嗪生产装置和1200吨噻虫胺；环境友好农药项目包括部分自主研发的杀虫剂及制剂项目。目前杂环一期4000 吨硫双灭多威已于18 年1 月份投产，公司预计达产后年销售收入37760 万元，年均利润总额6213 万元。

    成本管控取得成效，股权激励释放活力。公司2016 年毛利率水平为23.77%，但净利率仅有2.66%，主要系期间费用率过高所致，其中管理费用率达11.69%。2017 年，公司按照精简高效原则，推进三项制度改革，精简职能机构，加强预算和招投标管理，管理费用率成功下降至10.98%。我们认为国企改革有望大幅提升公司经营效率，大幅改善业绩。此外，公司实施员工持股计划认购定增股份，进一步提升公司员工凝聚力和企业发展活力。

    盈利预测。我们预测2018-2020 年归属净利润分别为1.1 亿元、1.7 亿元、2.4 亿元，对应EPS 分别是0.31、0.49、0.69 元/股。给予公司对应2018 年26 倍PE（PEG 为0.35），目标价8.06 元，给予增持评级。

    风险提示。原料价格上涨；募投项目进展低于预期；成本费用管控不到位。