事件:公司发布2016 年年报,全年营收11.3 亿元,同比增长6.97%,归属于上市公司股东的净利润1416 万元,同比增长2.86%。四季度归属上市公司股东净利润823 万元,同比增长3.5%。三费费率降低公司今年全年业绩基本保持稳定,在行业景气度下滑,而且高毒农药禁用影响公司产品市场,海外结构调整,出口大幅下滑的情况下,公司依然能够依赖高附加值品种发力,保持稳定业绩,凸显了公司不可小觑的逆势经营能力。

    增发常德项目望带来巨大业绩弹性,股东及员工认购凸显未来股票价值。公司去年下半年推出非公开发行预案,计划募集4.6 亿元用于投资9000 吨杂环农药及中间体以及4100 吨绿色农药项目,品种包括硫双灭多威,邻羟基甲苯腈,CCMT,噻虫嗪,噻虫胺,吡唑嘧菌酯,呋虫胺等;均为新型高效低毒农药及其中间体,未来市场需求前景广阔,望带来巨大业绩弹性。公司大股东海利集团及员工持股计划本次分别认购了6382 万元(13.8%)及4999 万元(10.82%),大股东及员工持股认购定增构成完美激励链条,有利于提高内部治理水平,凸显公司股票内在价值。

    光气资源构成产业壁垒。光气为生产多种农药关键原料,但由于剧毒生产过程被国家严格监管控制,据光气协会名单,全国仅38 家光气生产企业。公司旗下海利贵溪及海利常德有万吨光气及甲基异氰酸酯生产装置,为下游提供原料保障,公司拥有稀缺光气资源壁垒。

    投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的利润0.62,1.03,1.22亿元,EPS 为0.16,0.27,0.31 元,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为15 元,相当于2018 年的55 倍动态市盈率。

    风险提示:新项目达产不及预期