氨基甲酸酯类农药龙头企业，业绩稳定增长。公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头企业，具有技术和规模优势，一半产品销往国外市场。公司具备年产万吨规模的氨基甲酸酯类农药原药生产装置、万吨规模的烷基酚生产装置、万吨规模的有机磷农药生产装置和万吨杂环类农药生产装置等，主要产品在国内市场占有主导地位。2015 年公司实现收入10.57 亿元，同比下滑6.97%；实现归属净利润0.14 亿元，同比增长23.22%；实现EPS0.04 元/股。

    　　增发募投新项目，业绩增长有望上升一个台阶。公司2016 年拟非公开发行股票7526 万股，募集资金5.67 亿元，用于杂环农药及其中间体产业化基地建设项目、环境友好农药生产装置建设项目、公司研发中心建设项目及补充流动资金。其中杂环农药及其中间体项目包括4000 吨硫双灭多威、1000 吨邻羟基甲苯腈、2000 吨氯-5-氯甲基噻唑（简称CCMT）、800 吨噻虫嗪生产装置和1200 吨噻虫胺；环境友好农药项目包括部分自主研发的杀虫剂及制剂项目。

    　　目前杂环农药项目一期4000 吨硫双灭多威于2014 年启动建设，预计2016年有望投产，二期其他产品也将在募集资金就位后开始投建设；环境友好农药项目已取得备案，正在进行环评。我们认为通过此次产能扩张，将进一步巩固公司在化学农药领域中的领先地位，经营业绩有望上一个新的台阶。

    　　坐拥湖南化工研究院优质资产，技术实力市场领先。2014 年公司收购了湖南化工研究院100%股权，实现了产研一体化，科技创新能力得到了进一步提升。

    　　湖南化工研究院具有60 多年从事化工研究开发的技术积累，在农药原药、农药中间体、农药制剂和光气系列产品的研究、生产上处于国内领先地位，在某些领域达到国际先进水平。近几年，公司不断增加研发投入，加大高毒农药替代产品等新产品技术开发力度和农药新产品登记力度，为公司产品结构调整打下坚实基础。

    　　国企改革有望提高经营效率，业绩提升空间很大。公司2015 年毛利率水平为24.03%，但净利率仅有2.06%，主要系期间费用率过高所致，其中管理费用率达12.59%。2015 年公司拥有员工总数2299 人，人均产值约46 万元，仅为扬农化工人均产值222 万元的五分之一。我们认为国企改革有望大幅提升公司经营效率，同时在扩大产能提高产值的背景下，通过老员工培训上新岗，公司整体运营效率将大大提高，从而带来业绩大幅提升的空间。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.06、0.11、0.16 元。目前公司由于费用率较高业绩仍处于底部，故公司目前估值较高；预计未来新增产能释放后经营效率有望得到提升，因此暂不给予评级。

    　　风险提示。农产品价格下跌、农药市场下滑、新产品投产低于预期。