实际控制人为北京大学,原有业务正在萎缩,积极转型教育业

    公司成立于1992年,由教育部牵头、67所高校发起设立。公司大股东为北大方正,实际控制人为北京大学,最终控制人为教育部;此外另有22家高校参股。公司原主要业务为:房地产、仓储物流及国内外贸易,1 5年以来公司转型以职业教育作为主营方向,同时逐步剥离非教育业务。但由于公司处于转型期,新业务尚在布局阶段,而原房地产业务进入尾盘销售期,近两年收入和利润同比大幅下降。公司目前主要通过旗下高科教育、北京高科国融、上海观臻以投资收购方式加速布局教育产业,重点发展高等职业教育、职业培训、教育国际合作等。公司在教育领域具备先发优势和资源基础,规模和利润有望逐步增长。

    目前业务:公司盈利规模不大,教育产业链布局不断完善

    公司15年和16年前3季度营业收入分别为13.1亿元和11.7亿元,归母净利润分别为0.7亿元和6.4亿元,据16年业绩预告,公司预计实现归母净利润5.31-5.68亿元(主要因转让仁锐实业75%股权获非经常性利润6.9亿元所致)。

    公司教育产业投资包括:

    1、股权投资:(1)高科教育:成立于15年8月,注册资本1 000万,公司持有65%股权,设立目的在于获取优质品牌及教育资源,并布局在线教育及数据分析,提升公司教育领域核心竞争力,16年上半年高科教育收入74万;(2)上海观臻、北京高科国融:均为全资子公司,成立于15年4月,注册资本分别为5500万和6000万,上半年上海观臻收入为172万元。

    2、教育业务:(1)过来人:16年4月公司投资3386万元获得过来人32.47%股权,拥有在线课程运营商,开发平台顶你学堂、华文慕课等。16年上半年过来人收入为81万:(2)遵义医学院:16年公司出资4.7亿元与其共同建设医学与科技学院新校区,持学院90%股权:(3)在线汉语平台:由公司出资3000万元与北大培生及韩国Lumsol合作开发,持股24%,有望从韩国市场起步并一逐步推广至国际市场。

    增长来源:依托优势教育资源,线上线下规模和盈利值得期待

    公司依托高校资源和逐步完善的布局,教育业务规模和盈利有望逐步扩大。未来增长主要来自:(1)线下教育:公司与遵义医学院合作,成为公司切入高等学校领域的首例,按照规划遵义医学院一期建设将于17年9月完工,按办学规模8000人测算单校收入分成有望达到6000万元以上(2020年二期完成后办学规模有望扩大至1.5万人):(2)线上教育:公司收购的过来人,拥有顶你学堂在线平台,涵盖300门以上课程及逾1 50万用户,未来盈利模式主要为:慕课课程制作/平台服务、培训服务、职业/学历认证服务,根据公司预期17-20年收入约7800万元。

    资金充裕+新管理层到位进一步提升外延扩张预期

    公司稳步布局教育领域,先后成立股权投资基金,并在线下及线上投资高等教育学校及在线教育平台等。此外,公司资金充沛,15-16年通过发行债券先后募集5亿、8亿元.3季度末在手现金达到1 7亿元;公司员工持股于1 5年12月完成,均价18.11元/股,合计164万股(占公司总股本0.28%):而公司管理团队也逐步到位,其中1 6年7月新任总裁任涛,曾任新东方、香港金融管理学院、及新华安成教育集团高管。预计未来2-3年内教育战略逐步落地,新管理层到位以及充裕的资金优势,公司职业教育的龙头地位将逐步显现。公司原有地产业务逐步剥离,积极转型职业教育,考虑16年公司转让仁锐实业75%股权获得收益6.9亿元,预计公司16-18年EPS分别为0.36/0.15/0.23元,对应17年PE约81倍,短期估值偏高,但公司中长期业绩增长值得期待,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    风险提示:教育项目推进不达预期,行业政策变化,行业竞争加剧。