投资要点

    　　转让仁锐实业股权投资收益确认致当期利润大增。公司2016 年前三季度营业收入11.67 亿元（+94.40%），归母净利润6.37 亿元（+878.09%），其中投资收益9.53 亿元，主要为转让深圳仁锐实业有限公司75%股权的投资收益在本报告期内确认。前三季度扣非后归母净利润亏损6618 万元，贸易和仓储等传统业务承压，迫切需要教育业务贡献利润。

    　　账面现金17 亿元，资产结构优质，变现潜力巨大。公司当前拥有流动资产36 亿元，其中现金17 亿元，其他流动资产10.7 亿元。公司的非流动资产项目中，投资性房地产6.39 亿元，包括深圳高科南山大厦、航都大厦17GHI、招商局广场16、17 层和方正大厦9、10 层房产等，该部分仍沿用2013 年的价值评估。考虑到深圳、上海等城市近三年房价已翻番，该部分实际变现潜力可达12 亿元以上。此外，子公司高科实业拥有4.3万平米仓库，参考仁锐实业（1.9 万平米保税仓，转让作价10.2 亿元），或价值不菲。公司三季报总资产44.5 亿元，归母净资产20 亿元，较年初增长6 亿元（主要原因亦为转让仁锐实业股权），考虑到以上优质资产的变现潜力，未来公司的净资产规模或将持续提升。

    　　从资产角度考虑，诉讼事项风险不大。公司子公司万顺达房地产与六名个人的诉讼事项涉案金额1.43 亿元，目前该诉讼的审判结果尚不确定。我们认为，假设诉讼结果不利于公司，从利润的角度考虑是会产生亏空；但由于公司传统业务已处于调整收缩之中，教育业务仍在布局初期，现阶段的盈利情况并非投资者关注的核心，利润短期受损不会改变对公司的长期判断。且1.43 亿元相对于公司资产规模较小，并非重大风险因素。

    　　教育和投资的核心人才均已具备，弹药充足，只欠东风。新任总裁印涛先生曾任新东方高管、香港金融管理学院CEO，新华安成教育集团CEO，是职业教育集团管理专家。同时，公司投资并购团队实力强劲、人数充足，副总裁王洵拥有方正集团投资部总监、标准投资公司副总裁、正邦集团金融产业集团总经理等丰富的金融从业经历。资金角度，公司潜在可用现金达30-40 亿元，如按10 倍PE 并购，对应3-4 亿元净利润；如按13 倍PE 并购，对应2.3 亿-3 亿元净利润。

    　　风险因素：传统业务大幅下滑、教育投资进度不达预期等风险。

    　　盈利预测与估值、评级。我们假设公司2016-2018 年陆续终止房地产、仓储物流和贸易业务，暂不考虑公司进一步资源布局，维持公司盈利预测，预计2016-2018 年EPS 为1.29/0.26/0.34 元。综合考虑公司战略定位，及背靠北大教育资源的独特优势、MOOC 领域的领先布局和广阔的行业前景支持，我们认为公司长期投资价值明确，维持“买入”评级，短期目标价17 元（对应100 亿市值、2017 年PE 65X）。