营收增长97.40%，归母净利减少139.25%

    公司发布半年报，16H1实现营收7.97亿元，同比增长97.40%；归母净利-2176.59万元，同比减少139.25%；扣非后归母净利-3521.26万元，同比减少166.31%，EPS为-0.037元。业绩下滑主要系上半年房地产业务未达到收入确认条件，教育板块业务处于战略布局中。公司已以公开挂牌方式转让全资子公司所持深圳仁锐实业75%股权，此次交易完成后预计将增加公司收益9.9亿元（含税）。

    国内贸易收入大幅上升，商品房销售收入大幅下降

    分行业来看，国内贸易销售收入7.52亿（占比94.62%），同比增长251.91%；运输、仓储及出租业务销售收入1990.93万（占比2.51%），同比增长1.82%；商品房销售收入907.13万（占比1.14%），同比减少94.21%；资产管理销售收入245.99万（占比0.31%），同比增长100%；教育板块销售收入81.01万（占比0.10%），同比增长100%。

    毛利率大幅下降，期间费用率有所上升

    16H1公司毛利率为3.62%，同比减少19.31个百分点。国内贸易毛利率0.33%，同比减少0.52个百分点；国际贸易毛利率4.2%，同比增加1.2个百分点；运输、仓储及出租业务毛利率65.6%，同比增加0.81个百分点；商品房销售毛利率100%，同比增加52.19个百分点。期间费用率8.01%，同比增加2.92个百分点。其中，销售费用率0.48%，同比增加0.11个百分点；管理费用率3.58%，同比减少0.79个百分点；财务费用率3.95%，比增加3.59个百分点。净利率同比减少16.47个百分点。

    转型布局职教行业，员工持股+发行债券助力长期发展公司依赖北大等高等院校核心资源加速布教育行业，利好政策的不断出台推动教育行业的快速发展。第一，传统业务遭遇瓶颈，转型布局职教行业。携手北大培生合作开发汉语在线教育平台，投资过来人打造“顶你学堂”和“华文慕课”两大MOOC平台；与遵义医学院合作承办独立高校，正式迈入高等教育的新征程。第二，员工持股绑定长期利益共谋发展，发行债券助力教育扩张。2015年公司推出员工持股计划，并分别于2015年11月和2016年5月非公开发行公司债券，先后募集5亿、8亿资金。

    首次覆盖，给予买入评级

    公司依赖北大等高等院校核心资源加速布教育行业，利好政策的不断出台推动教育行业的快速发展。员工持股+发行债券助力长期发展。我们预计16-18年EPS分别为1.16元、0.16元、0.19元，当前股价对应PE分别为11倍、80倍、70倍。

    风险提示：职教转型不及预期，贸易业务毛利率下滑