投资要点:

    教育基因纯正,背靠北大方正等丰富高校资源。目前,公司约有包括复旦大学在内的23 家高校股东公司。根据2016 年1 季报,公司控股股东北大方正集团持有公司20.03%股本,北大方正由北京大学投资创办,教育背景深厚。

    响应“中国制造2025”高技能人才需求,战略转型职教大集团。2015 年5月国务院印发《中国制造2025》,作为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。加快培养制造业发展急需的专业技术、经营管理及技能人才成为行动重点,亟需建设职教大集团。结合自身背景优势,2015 年8 月,公司公告向教育产业战略转型,并将以教育产业为主营业务,逐步剥离非教育业务。

    债券融资、资产剥离并行,外延投资并购资金充裕。截止2016 年1 季度末,公司尚有货币资金5.64 亿元。同年4 月公司以10.2 亿元转让持有的深圳仁锐实业有限公司全部股权, 5 月通过发行债券融资8 亿元。公司现金充裕,为投资教育产业垫定坚实基础。

    员工持股计划彰显团队信心,众志成城线上线下齐发力。2015 年末,公司员工持股计划专用账户“方正富邦中国高科员工持股计划1 号”通过二级市场累计购入本公司股票164 万股,成交均价约为人民币18.11 元/股,成交金额合计2970 万。根据公司公告,本持股计划的存续期为24 个月。 员工持股计划体现转型决心,统一了公司管理层和上市公司利益。过去一年,公司线上投资了Mooc 综合运营商过来人(北京)教育科技有限公司等;线下通过投资学历教育,先公告同遵义医学院合作办学,本年6 月又公告子公司高科教育拟同多家机构共同出资人民币6.5 亿元设立高科教育潍坊基金,作为公司搭建教育产业股权投资与并购重组的平台。其中高科教育作为普通合伙人出资325 万元。公司线上线下布局不断推进,职教集团建设预期加速。

    投资建议及业绩预测:我们看好打通学历+应用的职教领域,看好公司强大高校资源、上市公司平台和标的稀缺性。通过发行债券和剥离资产,公司后续教育布局资金充裕,预期项目将加速落地。我们预测2016 年、2017 年公司净利润分别为6.02 亿、0.63 亿、0.80 亿(2016 年利润主要来自出售子公司股权不具有持续性)。首次覆盖,给予买入评级,6 个月目标价17.84 元,对应2017 年165 倍PE、2018 年131 倍PE 。由于2016 年-2018 年是公司战略转型的投入年,学校建设和招生饱和需要时间,盈利释放相对后置。

    风险提示:职教产业布局及民促法修法推进不及预期;市场、经营风险等。