短期经营承压，马消稳健增长

    　　投资要点：

    　　重庆百货发布2024 年三季报。2024 年三季度实现收入40.24 亿元，同比下降12.96%；归母净利润2.11 亿元，同比下降12.43%；扣非归母净利润1.96 亿元，同比下降9.12%。摊薄EPS 为0.48 元；加权平均净资产收益率3.03%。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 2024 年三季度收入同比下降12.96%。1-3Q24 收入130 亿元，同比下降12%，其中3Q 收入40.24 亿元，同比下降12.96%。3Q 收入下降主要受消费环境疲弱、重庆持续高温及阶段性限电影响。1-3Q24 综合毛利率25.94%，同比增加0.25pct，其中3Q 毛利率24.36%，同比下降0.85pct。3Q 新开1 家电器，关闭2 家汽贸，期末门店共273 家。

    　　（A）分业态，3Q24 百货业务收入4.51 亿元，同比下降15.09%，毛利率减少1.07pct 至72.93%；超市业务收入17.13 亿元，同比下降0.75%，毛利率减少4.55pct 至24.56%；电器业务收入7.59 亿元，同比增长4.44%，毛利率减少2.77pct 至19.50%；汽贸业务收入10.50 亿元，同比下降33.55%，毛利率减少0.52pct 至5.00%。

    　　（B）分地区，3Q24 重庆地区收入下降12.70%至39.55 亿元；四川地区收入下降13.62%至0.68 亿元。

    　　2. 2024 年三季度期间费用率同比增加1.30pct。1-3Q24 期间费用率19.56%，同比增加0.54pct，其中3Q 期间费用率同比增加1.30pct 至20.68%，其中销售费用率同比增加0.98pct 至15.24%、管理费用率同比增加0.58pct 至5.02%，研发费用率同比减少0.06pct 至0.08%；财务费用率同比减少0.21pct 至0.34%。

    　　3. 2024 年三季度归母净利润同比下降12.43%，扣非归母净利润同比下降9.12%。3Q 营业利润同比下降16.38%至2.16 亿元，利润总额同比下降16.38%至2.22 亿元，归母净利润同比下降12.43%至2.11 亿元，扣非归母净利润同比下降9.12%至1.96 亿元。1-3Q 马上金融贡献投资收益4.79 亿元，同比下降3%，其中3Q 马消贡献投资收益1.47 亿元，同比增长96%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，3Q24 扣非主业净利润为0.49 亿元，同比下降65%。

    　　更新盈利预测。我们预期4Q 收入降幅收窄或企稳，预计2024-2026 年归母净利润各12.17 亿元、13.44 亿元、14.64 亿元，同比增长-7.4%、10.4%、8.9%。

    　　给予公司2025 年6.4 亿元零售主业利润12-15 倍PE，给予马上金融7.0 亿元投资收益5 倍PE；分部估值给予合理市值区间111 亿-130 亿元，合理价值区间25.25-29.58 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。