业绩简述：24Q1-3 收入130.0 亿元/YoY-12.0%，归母净利润9.2 亿元/YoY-19.2%，扣非归母净利润9.0 亿元/YoY-12.1%，经营性现金流量净额15.2 亿元/YoY-5.0%，投资收益4.8 亿元/YoY-2.9%。24Q3 收入40.2 亿元/YoY-13.0%，归母净利润2.1 亿元/YoY-12.4%，扣非归母净利润2.0 亿元/YoY-9.1%，投资收益1.5 亿元/YoY+95.8%。

    　　百货和汽贸业态销售额下滑幅度较大。2024 年前三季度全国50 家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降5.0%。其中，9 月份零售额同比下降5.8%，降幅相比上月收窄3.0pct。2024 年受经济环境影响，公司经营持续承压,尤其进入 Q3，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，24Q3 公司收入40.2 亿元/YoY-13.0%。分业态看，24Q3 百货/超市/电器/汽贸业态的销售额和同比增速分别是4.51 亿元/YoY-15.6%,17.13亿元/YoY-0.8%，7.59 亿元/YoY+4.4%，10.50 亿元/YoY-33.6%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大。

    　　单三季度毛利率略有提升。盈利能力方面， 24Q1-3 实现毛利率25.94%/YoY+0.25pct，24Q3 毛利率24.36%/YoY-0.85pct，分业态看，24Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.6%/24.9%/19.3%/5.9%，同比变化-1.61/-4.20/-2.97/0.41pct，除汽贸业态外各业态毛利率均有下滑。费用率方面，24Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分别同比变化0.82/0.14/-0.05/-0.36pct ， 24Q3 分别为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变化0.98/0.58/-0.06/-0.21pct。

    　　新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5-9 月，公司分别新开业五家生鲜+折扣“超级市集”折扣店。9 月24 日第五家开业，门店包括3800+SKU，自营直采商品占比大幅提升。据公司发布的实时销售数据显示，截至下午5 点，门店销售额较平时增长6 倍，其中禽类、水产销售增幅超过30 倍。截至三季度末，重庆百货经营网点按业态口径计算有273 个，包括50 个百货业态、149 个超市业态、42 个电器业态和32 个汽贸业态。

    　　投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26 年公司实现归母净利润12.00/12.61/13.28 元， 分别同比变化-8.8%/+5.2%/+5.3%，对应10 月31 日PE 为8/8/7X，20-23 年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。