事件：8 月30 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入89.8 亿元/同比-11.56%，实现归母净利润7.12 亿元/同比-21.06%，扣非归母净利润7.05 亿元/同比-12.92%；2024Q2 实现营业收入41.3 亿元/同比-18.19%，归母净利润2.77 亿元/同比-35.9%，扣非归母净利润2.59 亿元/同比-25.31%。

    　　主业：各业态营收基本稳定，汽贸营收有所下降，超市门店推进新业态调改。

    　　1）主业：2024Q2，公司线下零售门店环比-7 家至274 家，其中：①百货业态：期末门店数量达50 家/环比0 家；期内首次打造“611 百货节”打造大型IP 促销，实现销售10.5 亿元，成交客流同比+12%，同时建立奥莱线供应链，“611 百货节”集结700 万件奥莱商品供应市场；②超市业态：期末门店数量达149 家/环比-3 家；期内超市业态加大促销力度，推进上游供应链溯源，直供直采销售17.24 亿元，百万单品达458 支，实现销售11.73 亿元；超市水产品类联营转自营，拓展烘焙品类/畜产类产品品牌“多点烘焙”“百世肉铺”等；确定调改模式，打造“超级市集”新品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式。

    　　③电器业态：期内门店数量达41 家/环比0 家；期内举办“第12 届重百家电节”，推进包销定制，实现销售2.45 亿元，占比提升至14%，“世纪通”聚焦大店、标杆店深入调改。④汽贸业态：期末门店数量达34 家/环比-4 家；期内重点围绕“2024 国际车展”开展新车促销活动68 场，实现订单972 台。其中国际车展期间实现零售订单776 台，新能源深蓝、岚图品牌订单表现亮眼。

    　　2）投资：马上消费金融2024H1 实现净利润10.68 亿元，为公司贡献投资收益3.32 亿元/同比-20.66%。

    　　2024Q2 毛利率同比提升，受收入下滑影响费用率有所提升，叠加非经基数影响，Q2 归母净利润有所下降。1）毛利端，2024Q2 公司毛利率同比+0.15pct至24.84%；2）费用端，2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct 至14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，期间费用率同比+1.46pct 至20.45%；3）盈利端，2024Q2 非经常性损益0.17 亿元/同比-79.5%，主要系去年登康口腔上市带来高基数，2024Q2 归母净利润2.77 亿元/同比-35.9%。

    　　投资建议：公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，从2018 年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具““牌照”与““科技”优势，持续贡献投资收益。参考2024Q2 业绩表现，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为174.03 亿/176.11 亿/178.84 亿，归母净利润分别为12.95 亿/13.51 亿/14.27 亿，EPS 分别为2.94 元/股、3.07 元/股、3.24 元/股，当前股价对应估值分别为6.1X/5.8X/5.5X。

    　　风险提示：宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。