业绩简述：1H24 公司实现营收89.80 亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.05 亿元/yoy-12.92%，非经损益644 万元/yoy-92.98%，主要因为持有登康口腔股份的公允价值变动较大。投资收益3.34 亿元/yoy-20.5%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为3.71 亿元/yoy-4.72%。2Q24 营收41.30 亿元/yoy-18.52%，归母净利润2.77 亿元/yoy-28.93%，扣非归母净利润2.59 亿元/yoy-26.18%，投资收益1.68 亿元/yoy-30.19%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为0.91 亿元/yoy-14.25%。

    　　百货和汽贸业态销售额下滑影响整体收入增速。分业态看，24H1 百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额13.27 亿元/yoy-6.9%、36.73 亿元/yoy-3.6%、16.57 亿元/yoy+0.7%、22.26 亿元/yoy-28.7%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大，主要因为百货成交客流减少导致销售下降，汽贸业态控制经营风险，减少特供车业务规模。24Q2 百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额5.56 亿元/yoy-9.1%、16.87 亿元/yoy+0.5%，8.67 亿元/yoy-2.6%，9.76 亿元/yoy-45.6%。

    　　盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1 实现毛利率26.65%，分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率72.4%/25.1%/19.2%/6.4%，同比变化-1.3/-1.1/+0.1/+0pct ， 基本保持稳定， 2Q24 实现毛利率24.84%/yoy+0.15pct。费用率方面，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，分别同比变化+0.75/-0.42/-0.05/-0.43pct，2Q24 分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，分别同比变化+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct。

    　　新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5 月28 日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500 平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60 万元。开业6 天销售额达218.8 万元，日均交易人次为6200 人。6 月26 日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40 万元，同比增长5 倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。7 月30 日和8 月27 日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。

    　　投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26 年公司实现归母净利润12.00/12.58/13.31 亿元， 分别同比变化-8.7%/+4.8%/+5.8%，对应9 月2 日PE 为6/6/6X，20-23 年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。