1H24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H24 业绩，可比口径下：实现收入89.80 亿元，同降11.6%；归母净利润7.12 亿元，同降21.1%，业绩低于我们预期，主因马上消费去年基数较高，且Q2 经营压力加大，扣非净利润7.05 亿元，同降12.9%。分季度看，1Q/2Q 营收分别同降4.6%/18.5%，归母净利润分别同降15.1%/28.9%，扣非净利润分别同降2.7%/26.2%。

    　　发展趋势

    　　1、1H24 营收可比口径同降11.6%。1）分业态看，1H24 重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同比-5.8%/-3.0%/+0.8%/-28.7%，四川地区百货/超市业态营收分别同比-10.2%/-16.3%。百货成交客流减少，销售下降，汽贸控制经营风险，减少特供车业务规模。2）门店方面，1H24 公司新增超市/电器/汽贸门店1/1/1 家，关闭超市/电器/汽贸门店4/1/5 家，截至6 月末百货/超市/电器/汽贸门店50/149/41/34 家。

    　　2、持续降本增效，盈利能力相对稳定。可比口径下：1H24 毛利率同增0.7ppt至26.7%，其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态毛利率同比-1.2/-1.2/+0.1/-0.04ppt，行业竞争持续加剧，我们认为公司或采取减价促销等活动，整体毛利率提升主因低毛利率汽贸业务占比下滑。费用端看，销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/-0.4ppt，费用绝对值均有所控制。1H24 投资收益同降20.5%至3.34 亿元，主因马上消费金融公司股权投资收益减少（按权益法核算的长期股权投资收益同降20.9%至3.32 亿元）。综合影响下，1H24 公司归母净利率/扣非净利率同降1.0/0.1ppt 至7.9%/7.9%。

    　　3、多业态经营均积极调整升级。线下方面，百货加快城市奥莱与购物中心业态打造；超市确定调改模式，打造“超级市集”品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式，上半年调改2 家，销售额、毛利均有显著提升；电器则是逆势扩张开店。线上方面，打造本地生活联盟，1H24 线上销售额增长18.9%。公司还拓展集市、社区卖场，增加消费者触点，百货提升引流到店；超市举办“夏日嘉年华”系列集市活动，销售同比增长50%；电器“社区社群”运营楼盘352 个、社群312 个，上半年实现销售收入1.3 亿元，同比增幅36%。此外，公司上半年通过降租谈判、业财一体化、组织优化及用工结构调整，持续降本增效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到主业经营存在一定压力，下调24/25 年盈利预测11%/8%至12.7/13.8亿元，当前股价对应24/25 年6.1/5.7 倍P/E。综合现价估值倍数与高分红水平，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，以及板块整体估值下行，下调目标价35%至26 元，对应24/25 年9.0/8.3 倍P/E，有47%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；消费持续疲软。