投资要点

    事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收89.8 亿元，调整后同比-11.6%；归母净利润为7.12 亿元，同比-21.1%，扣非净利润为7.05 亿元，同比-12.9%。对应2024Q2，公司实现收入41.3 亿元，同比-18.5%；归母净利润2.77 亿元，同比-28.9%；扣非净利润2.59 亿元，同比-25.3%。公司业绩符合业绩预告。

    营收下滑、费用杠杆导致净利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/ 销售净利率为24.8%/ 6.7%，同比+0.15/ -1.9pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为14.8%/ 5.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+1.5/ +0.5/ -0.04/ -0.5pct。此外，去年同期马上消费金融贡献的权益法投资收益利润较高、登康口腔上市实现公允价值收益，也是去年净利率较高的原因。

    分业务看：马上消费金融下滑幅度大于零售主业。公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。2024H1，马上消费金融贡献投资收益为3.32 亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为3.7 亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。

    分业态看：汽贸业务承压拖累整体表现。2024H1，公司百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业务实现营收13.3/ 36.8/ 16.6/ 22.3 亿元，同比-6.9%/ -3.7%/+0.9%/ -28.7%；毛利率为72.5%/ 25.1%/ 19.4%/ 6.4%，同比-1.3/ -1.1/ +0.5/-0.04pct。百货、超市业态有小幅下滑，电器经营平稳，汽贸业态承压较为严重。

    持续夯实核心能力，区位优势不断累积强化：①百货、电器开展“联合生意计划”加深战略品牌合作深度，百货+电器的战略品牌销售额超25亿元。②持续强化供应链，加深直采占比，提升整体毛利率。③开发差异化产品，“多点烘焙”扩展至6 家门店，“百世肉铺”扩展至13 家门店，超市水产联营转为自营，销售额毛利均增长。④持续推进“六大卖场”战略，实现各零售业态有机融合发挥整体优势。⑤推进降本，人工及租金费用得到有效控制。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为13.3/ 14.0/ 14.7亿元，对应9 月1 日收盘价PE 为6/ 6/ 5 倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等