事件：公司2024Q1 实现营收48.50 亿元，同比-4.63%，归母净利润4.35 亿元，同比-15.07%，扣非后归母净利润4.46 亿元，同比-2.74%。

    主业收入有所下滑，门店数量较年初持平。2024Q1 公司百货/超市/电器/汽贸收入7.71/19.86/7.90/12.50 亿元，同比-5.26%/-6.90%/+4.71%/-9.68%，公司收入下滑主要和去年同期疫后高基数、今年市场竞争激烈等因素有关。截止2024Q1，公司经营网点按业态口径计算有281 个，其中百货业态50 个（关0开0），超市业态152 个（关1 开1），电器业态41 个（关1 开1），汽贸业态38 个（关1 开1）。

    马消投资收益高基数下同比下滑，主业利润微增。2024Q1 公司实现投资收益1.66 亿元，在去年同期马上消费金融业务利润高基数之下同比下滑7.51%，2024Q1 公司投资的登康口腔股价下跌带来的公允价值变动损益为-1921.09 万元。扣除非经和马消投资收益变动影响，2024Q1 公司零售主业实现利润约 2.80 亿元，同比提升0.31%。

    降本增效带动毛利率提升、费用率下降。2024Q1 公司毛利率为28.20%，同比+1.07pct，销售/管理/研发费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%，同比+0.09/-0.54/-0.05pct。公司持续提升“六大卖场”经营能力，推动降本增效，经营效率逐步提升。

    投资建议：公司吸并重组全面完成，运营效率有望进一步提升，公司区位优势明显，龙头地位稳固，坚持常态化现金分红，价值凸显。我们预计2024-2026归母净利润14.5/15.7/17.2 亿元，对应PE8.1/7.4/6.8X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。