投资要点：

    　　公司发布2024 年一季度报，业绩符合预期。据公司公告，24Q1 公司实现营业收入48.50亿元，同比-4.63%，实现归母净利润4.35 亿元，同比-15.07%，主要受吸收合并重庆商社后季度间统计口径调整影响，实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比-2.74%，其中24Q1非经常损益为-1088 万元，23Q1 调整后的非经常性损益为5373 万元，调整前为1138万元，主要受公司持有的登康口腔股价变动影响，后续预计影响将逐步缩窄。

    　　多业态布局维持稳定，经营区域聚焦川渝地区。据公司公告，24Q1 公司经营的线下门店按业态口径计算共有281 个，关闭了湖北地区的超市门店，经营区域集中于川渝地区，门店总数与年初持平，面积增长至219.34 万平方米，百货/超市/电器/汽贸业态分别有50/152/41/38 个门店，均与年初数量持平，分别实现营收7.71/19.86/7.90/12.50 亿元，分别同比-5.3%/-3.3%/+4.7%/-9.7%。分区域看，重庆/四川/湖北地区分别实现营收47.46/1.01/0.03 亿元，同比-4.3%/-13.2%/-74.4%，湖北地区营收大幅下降预计主要受门店关闭影响。

    　　毛利率略微下降，费用管控能力良好。据公司公告，24Q1 公司综合毛利率为28.20%，同比-1.37pct 。分业态来看， 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态毛利率分别为72.98%/27.77%/19.22%/6.18%。24Q1 期间费用率为17.87%，同比-1.34pct，各项费用均低于去年同期水平， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为13.21%/4.23%/0.33%/0.10%，分别同比-0.05pct/-0.84pct/-0.40pct/-0.05pct，公司费控能力有所提升。

    　　整合优势资源，多元化营销效果显著。据公司官方公众号，今年以来，公司推出多元化的营销活动，吸引消费者效果显著，满足消费者多样化的需求。2024 年“重百新世纪年货节”专场直播实现销售近4000 万元，春节期间百货业态“潮聚中国年”主题活动带动消费5.3 亿元，超市业态高频次开展新年促销活动推动节庆商品销售持续增长，新世纪超市“4·12 亲友团购会”联合各大品牌供应商及厂家，给予消费者充足的优惠消费体验，实现3 天销售3 亿元。

    　　维持买入评级。公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，同时优化内部治理结构，看好主业长效增长， 马消持续创新增厚公司利润。我们维持公司24-26 年归母净利润分别为14.36/15.65/17.35 亿元，对应PE 为8/8/7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；业态发展不及预期