投资要点

    　　业绩简评：2023 年，公司实现收入190 亿元，同比+3.7%；归母净利润13.15 亿元，同比+48.8%；扣除公允价值变动损益、政府补助、非流动资产处置损益等项目后，扣非净利润为11.3 亿元，同比+41.7%。公司归母及扣非净利润均符合业绩预告。对应2023Q4，公司实现收入为42 亿元，同比10.5%；归母净利润1.87 亿元，同比+330%；扣非净利润为1.09亿元，同比+52.3%。公司拟现金分红6.0 亿元，现金分红比例为45.63%。

    　　费用率改善，净利率有所提升：2023 年，公司毛利率/销售净利率为25.7%/ 7.05%，同比-0.44/ +2.10pct。销售/管理/研发费用率为13.75%/5.05%/ 0.14%，同比-1.67pct/ -0.30pct/ -0.02pct。公司大力推动减租降租，减租8,466 万元；严格控制行销、能源费用，节约5,680 万元；人工成本自2019 以来持续下降；五地联采与自主招标节约成本3,535 万元。

    　　主业分板块看：轻扩张、重提效。

    　　百货业态，2023 年收入20.1 亿元，同比+8.8%；毛利率为66%，同比+1.74pct，门店52 家，同比-2 家。百货加速轻代理、托管业务拓展模式，公司全年会员总数超 2,000 万，全业态融合促销 41.5 亿元。

    　　超市业态，2023 年供应链改革，收入61.8 亿元，同比-5.5%，毛利率为17.36%，同比+1.9pct；门店数152 家/ 同比-10 家，坪效0.84 亿元/同比+1.3%。加强供应链改革，推动 3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市 20 家，新业务发展初显成效。

    　　电器业态，2023 年收入29.2 亿元，同比+19.5%，毛利率为19.8%，同比-0.06pct。门店数41 家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店 17 家。

    　　汽贸，2023 年收入60.1 亿元，同比+13%；毛利率为6.2%，同比-1.1pct；门店数38 家，同比+2 家。与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。

    　　马上消费金融业务稳健成长，贡献投资收益：2023 年，马上消费金融实现净利润19.82 亿元，同比+11%；为公司贡献6.15 亿元投资收益，占归母净利润比例达47%。

    　　盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023 年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们将公司2024~25 年归母净利润预期从14.6/ 16.1 微调至14.5/ 15.9 亿元，新增2026 年预期为17.1 亿元，同比增长10.2%/10.0%/ 7.5%，4 月19 日收盘价对应8/ 7/ 7 倍P/E。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等