事件：公司2023 年营收189.85 亿元，同比+3.72%，归母净利润13.15 亿元，同比+48.84%，扣非后归母净利润11.29 亿元，同比+41.73%。2023Q4 公司营收42.07 亿元，同比+10.86%，归母净利润1.87 亿元，同比+213.17%，扣非后归母净利润1.09 亿元，同比+52.25%。2023 年分红比例提升至45.63%。

    调整低效门店，提升经营质量。2023 年百货/超市/电器/汽贸收入20.15/61.83/29.27/60.83 亿元，同比+8.81%/-5.51%/+19.52%/+13.18%，超市收入下滑主要系关店影响，其他业态改善与加大促销引流、拓展全渠道销售有关。截止2023 年底，公司经营网点281 个，其中百货业态50 个（关2 开0），超市业态152 个（关11 开1），电器业态41 个（无开关店），汽贸业态38 个（关1 开3），网点数量减少主要系调整低效门店。

    加强成本费用管控，投资收益增厚利润。公司毛利率19.89%，同比+0.28%，其中百货/ 超市/ 电器/ 汽贸毛利率65.99%/17.36%/19.77%/6.25% ， 同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05pct，主要系百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。销售/管理/研发费用率13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.30/-0.02pct，主要系公司推动减租降租、深化降本降费，提升灵活用工占比。2023 年公司持股的马上消费金融贡献6.15 亿元投资收益，同比+10.8%，公司投资的登康口腔带来公允价值变动损益6,886.74 万元。扣除对合营联营企业的投资收益后，公司主业利润7.00 亿元，同比+113.41%。

    投资建议：公司吸并重组全面完成，运营效率有望进一步提升，公司区位优势明显，龙头地位稳固，坚持常态化现金分红，价值凸显。我们预计2024-2026归母净利润14.5/15.8/17.2 亿元，对应PE8.0/7.4/6.8X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。