23 年H1，公司扣非后归母净利率提升2.64pcts。2023 年上半年，公司实现营业收入101.55 亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润9.06 亿元，同比增长56.89%；实现扣非归母净利润8.10 亿元，同比增长53.16%，对应扣非后归母净利润率为7.97%/yoy+2.64pcts。

    　　单拆Q2：2023 年Q2，公司实现营业收入50.48 亿元，同比增长9.08%；实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长120.84%；对应扣非归母净利润率为6.88%/yoy+3.48pcts。

    　　拆分收入：①分地区来看：公司销售渠道主要聚焦重庆地区，23 年H1 重庆地区实现收入99.22 亿元，收入占比97.70%。②分行业来看，2023 年H1 公司在重庆地区实现超市业态收入37.14 亿元/yoy-6.62%，毛利率为26.58%/yoy+3.66pcts；实现汽贸业态收入31.21 亿元/yoy+17.14%，毛利率为6.41%/yoy-1.40pcts；实现电器业态收入16.47 亿元/yoy+15.58%，毛利率为19.07%/yoy-0.42pcts；百货业态收入12.9 亿元/yoy-3.71%,毛利率为71.69%/yoy+0.78pcts。

    　　整体毛利率略有波动，销售/管理费用率持续优化。2023 年H1，公司毛利率为25.92%，同比下降0.16pcts。23 年H1，公司实现销售费用率13.21%/yoy-1.16pcts ， 管理费用率4.76%/yoy-0.19pcts ， 财务费用率0.75%/+0.13pcts，财务费用率提升主要系公司出于业务扩张需求，银行借款增加，相应利息支出增加。

    　　持续扩大网点规模，提升商品经营能力。截止2023 年H1，公司共经营网点288 个，其中百货业态52 个、超市业态157 个、电器业态41 个、汽贸业态38 个。在超市业态方面，公司加强供应链变革，杂百自有品牌/定制产品增幅 108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜实现销售增幅28%。在电器业态方面，深化上游合作，强化战略品牌，包销产品销售增幅 46%。在汽贸业态方面，巩固整车销售与衍生业务，带动销售增长 26.4%。

    　　在百货业态方面，公司加快品牌引新、购物中心商铺招商，截止23 年H1实现战略品牌销售占比达到50%，自营品牌占比30%。

    　　持股消费金融龙头企业，投资收益增厚公司利润。23 年H1，公司投资参股马上消费金融公司31.06%的股权，马消23 年H1 业绩表现亮眼，确认净利润13.46 亿元/yoy+130.71%，重百确认投资收益4.18 亿元。公司投资的登康口腔23 年4 月完成深圳交易所上市，贡献公允价值变动收益8225 万元。

    　　拟吸收合并重庆商社，零售业务实现整体上市。23 年5 月，公司公告将以48.6 亿元吸收合并控股股东重庆商社，实现零售业务整体上市。交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴将直接持有重庆百货股份。此次交易有利于公司聚焦零售主业，减少集团内部关联交易，治理结构更加扁平化，利好公司运营效率持续提升。

    　　投资建议：公司作为西南地区百年零售龙头，深化国企改革，持续优化内部治理结构。我们看好公司零售主业稳定发展，商品经营能力持续提升；持股的马上消费金融公司有望凭借牌照稀缺性高速成长，持续增厚公司利润。考虑到公司投资性收益贡献利润表现较好，我们上调此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润14.0/15.6/16.8 亿元（此前预测2023 年/2024 年公司实现归母净利润13.3 亿元/15.2 亿元），对应9.6/8.6/8.0倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：子公司业务发展不及预期；商家经营不及预期；行业竞争