本报告导读：

    2022年受疫情及高温限电影响。看好公司全面推进数智化后降本增效，商品经营能力进一步增强，业绩将筑底回升。

    投资要点：

    维持增持。2022年营收183 亿元/-13.4%，归母净利8.83 亿元/-7.2%，扣非7.96 亿元/-13.4%符合预期，高温限电/疫情影响全年表现。考虑到重庆消费恢复较快、数字化提速利好控费提效，维持预测2023-24 年EPS 为2.8/3.18 元增速29/13%，预测2025 年EPS 为3.48 元增速10%，维持目标价32.34 元，维持增持。

    疫情扰动下Q4 承压，但全年毛利率仍提升。1）Q1-Q4单季营收增速分别-19/-12/+0.6/-20%，归母净利增速-5/-13/+8/-47%，扣非增速-10/-8/-7/-45%；2）毛利率26.1%/+0.3pct、其中Q4 为30.4%，因超市提毛利控损耗，汽贸提升整车销售质量，净利率4.94%/+0.14pct；3）期间费用率21.7%/+1.3pct；4）经营净现金流6.2 亿元/-44%，因销货款等经营资金减少；5）马消投资收益5.55 亿元/+29%。

    全面推进数智化，增强商品经营能力。1）截止年末共291 家门店，百货52/超市162/电器41/汽贸36，将继续推进场店优化；2）加快供应链变革，优化商品结构调整，商品经营能力持续提升，百货直营供应商销售占比达65%，超市基地直采销售增37%、生鲜自营单品销售增76%；3）建成并上线多点多业态融合APP，实现四大业态数字化融合运营，会员2000 万人，线上销售突破28 亿元；4）积极拓展新能源车，获smart/岚图/睿蓝等6 个新能源品牌销售、服务授权，实现新能源车销售1560 台/+183%。

    股权激励理顺发展动力，当前估值被低估。1）股权激励计划中对业绩考核目标的计算方式作出调整，业绩目标更明确、更清晰彰显发展信心；2）REITs 新政落地，公司自持核心物业面积高望受益；3）2022 年拟分红2.73亿元，分红率31%；4）当前9.6 倍PE 被低估。

    风险提示：数智化推进、供应链变革等不及预期，马消增速下降等