重庆百货8 月30 日发布2022 半年报。2022 上半年实现收入98.95 亿元，同比下降16.02%；归母净利润5.88 亿元，同比下降7.50%；扣非归母净利润5.29亿元，同比下降11.16%。摊薄EPS 为1.48 元；加权平均净资产收益率10.51%，经营性现金流6.32 亿元，同比下降46.65%。
简评及投资建议。
1. 上半年收入98.95 亿元减少16.02%，综合毛利率26.03%增加1.40pct。其中2Q 收入46.24 亿元，同比下降12.30%，收入减少主因重庆地区自3 月份起疫情反弹并持续，非民生品类需求收紧，到店客流减少。公司上半年新开门店6 家、闭店16 家，截至1H2022 末门店共294 家，其中百货、超市、电器、汽贸各52、169、42、31 家。
（A）分业态，上半年超市业务收入41.0 亿元，同比下降2.6%，毛利率减少1.4pct至22.5%； 优化生鲜供应链，生鲜基地直采销售2.64 亿元，占比提升1.23pct至19.1%，拓展自有品牌，生鲜自营、杂百自营销售分别增长16.6%、271%。
百货业务收入14.8 亿元，同比下降16.8%，毛利率增加0.4pct 至72.8%；百货持续推进三大平台建设，战略品牌销售30.63 亿元，占比提升1.23pct 至49.24%，自营品牌销售17.82 亿元，上半年包销定制1340 万元。
电器业务收入14.2 亿元，同比增长14.1%，毛利率下降4.9pct 至19.5%；深化核心战略品牌合作，战略品牌销售7.09 亿元，增长7.8%。汽贸业务收入26.6 亿元同比下降37.5%；积极申请新能源品牌，优化现有品牌结构，上半年新能源品牌汽车销售527 台，增长312%。
（B）分地区，2022 上半年重庆地区收入下降15.66%至96 亿元，毛利率增加1.1pct 至26.7%；四川地区收入下降29.19%至2.38 亿元，毛利率增加7.18pct至53.57%；贵州地区收入下降19.58%至0.07 亿元，毛利率增加1.10pct 至83.69%；湖北地区收入下降0.10%至0.23 亿元，毛利率减少1.28pct 至28.91%。
2. 上半年期间费用率增1.85pct 至20.0%，主因销售费用率增加。上半年公司销售费率同比增加1.04pct 至14.37%， 主因经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费率增加0.59pct 至4.80%；财务费率增加0.03pct 至0.62%；研发费率增加0.19pct 至0.20%，研发费用增加至2008 万，主因下属电商公司关信息技术研发费用增加；最终整体期间费用率增1.85pct 至20.0%。
3. 上半年归母净利润下降7.5%至5.88 亿元，马上金融净利润增长32.7%至5.84 亿元。
上半年投资净收益增长34.0%至1.87 亿元，主要来自马上金融投资收益贡献，上半年马上金融实现净利润5.84 亿元，同比增长32.7%，贡献投资收益1.81 亿元。上半年资产减值损失6198 万元，同比减少1001 万元，仍主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失。此外资产处置损益为4779 万元，同比增加4392 万元，有效税率减少1.0pct至11.4%，少数股东权益增加318 万元至2046 万元，最终2022 上半年归母净利润下降7.50%至5.88 亿元，其中2Q 下降12.89%，上半年扣非归母净利润下降11.16%至5.29 亿元，其中2Q 下降7.84%。我们测算，若剔除马上金融投资收益及资产处置收益，公司2022 上半年主业净利润为3.67 亿元，同比下降约24%。
创新激励模式，激发一线活力。公司2022 年限制性股票激励计划获得股东大会审议通过，进入实施阶段，构建管理团队事业共同体。推进一线核心经营团队业绩贡献奖励计划，持续发挥店长激励基金“小额高频”激励效果，积极开展微创新、微创业，试点“微创业”合伙人机制，发挥一线员工创新创业创效热情。
维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长：①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。②集团混改落地，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化。③数字化零售转型，搭建直播、社群等线上营销渠道，超市全面上线多点OS 系统，数字化赋能成效凸显；④优化组织架构，激励保障中期成长，完成电器、汽贸组织架构重构，完成1036 万股回购拟用于员工持股或股权激励，推进职业经理人。
更新盈利预测。我们预计2022-2024 年收入各195.69 亿元、207.51 亿元、224.93 亿元，同比增长-7.4%、6.0%、8.4%；归母净利润各10.44 亿元、11.82 亿元、13.73 亿元，同比增长6.6%、13.2%、16.2%。考虑到疫情影响较大，参考同业，给以公司2023 年零售主业利润15-18 倍PE，给以马上金融投资收益6-8 倍PE，综合考虑，给予合理市值区间114 亿-142 亿元，合理价值区间28.1-34.9 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧，治理机制和经营改善不达预期，马上金融投资收益的不确定性。