业绩回顾

    　　1H22 业绩基本符合我们预期

    　　重庆百货公布1H22 业绩：收入98.95 亿元，同降16.0%；归母净利润5.88 亿元，可比口径同降7.5%，扣非归母净利润5.29 亿元，可比口径同降11.2%，主因国内疫情反复及行业竞争加剧，基本符合我们预期。

    　　分季度看，Q1/Q2 营收同比下滑19.0%/12.3%；可比口径归母净利润同比下滑5.1%/12.7%；可比口径扣非归母净利润同比下滑11.4%/10.6%。

    　　发展趋势

    　　1、疫情反复、竞争加剧导致1H22 营收同降16.0%。分业态看，1H22 年百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别-16.7%/-2.6%/+14.1%/-37.5%，其中：

    　　百货业态受疫情影响，到店客流受阻；超市业态需求相对刚性，营收表现具有韧性；电器业态积极应对疫情以及渠道竞争分流影响，依托第十届家电节带动零售增长；汽贸业态依旧存在缺芯缺件问题。门店方面，公司1H22 新开/关店6/16 家，门店总数相较2021 年末净减少10 家至294 家，目前百货/超市/电器/汽贸门店各52/169/42/31 家，相较2021 年底分别-1/-9/-2/2 家。

    　　2、1H22 扣非净利率同增0.3ppt。公司1H22 毛利率同增1.8ppt 至26%；其中重庆地区（1H22 营收占比97%）百货/超市/电器/汽贸业态毛利率同比分别-0.2/-0.8/-3.3/+2.9ppt；费用端看，1H22 公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现14.4%/5.0%/0.6%，同比分别+1.5/+0.8/+0ppt。投资收益同增34%实现1.87 亿元，主因对马上消费股权投资收益增加（1H22 实现1.81 亿元，同增32%）。综合影响下公司归母净利率同增0.5ppt 至5.9%，扣非净利率同增0.3ppt 至5.3%。

    　　3、加速经营转型，优化激励机制，区域龙头有望再度启航。经营方面，公司1）加快供应链变革，百货推进三大平台建设、超市优化生鲜供应链、电器深化核心战略品牌合作、汽贸积极申请新能源品牌；2）各业态互相引流、合作拉新，会员总量、会员动销持续提升，截至6 月末会员总数达2028.2 万元，同增10.9%；3）提升数字化水平、优化线上运营，1H22 百货/超市/电器业态线上销售同比分别增长115%/6.8%/158%，占比分别为3.3%/10.8%/25.0%，同比提升2.0/0.3/14.6ppt。激励方面，公司于7 月发布2022 年限制性股票激励计划，目前已落实推进各细化激励措施，我们认为公司正持续优化治理结构与激励机制，有望充分调动管理层及员工积极性与潜力，看好公司稳固主业、提质增效、盈利改善的中长期发展趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年归母净利润预测9.5/10.4 亿元，当前股价对应2022/2023 年10/9 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价30 元，对应2022/2023 年13/12 倍P/E，有31%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。