公司发布2022 年半年报，业绩符合预期。公司2022 年上半年实现营收98.95 亿元，同比减少16.02%，主因重庆地区今年3 月起疫情反弹，非民生品类需求收紧，到店客流减少。实现归母净利润5.88 亿元，同比减少7.50%，实现归母扣非净利润5.29 亿元，同比减少11.16%。2022Q2 公司实现营收46.24 亿元，同比减少12.30%，归母净利润1.74亿元，同比减少12.89%，归母扣非净利润1.62 亿元，同比减少10.72%。（同比数据均为投资性房地产计量调整后的可比口径）

    促销拉新积极应对疫情冲击，提高销售能力。3 月公司核心业务地区重庆因疫情反弹导致企业营收阶段性承压，截至上半年末，公司各业态门店总数达294 个，净关闭10 个门店，分业态看，22H1 百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收14.77/41.05/14.23/26.64 亿元，分别同比变化-16.8%/-2.6%/+14.1%/-37.5%，其中汽贸业态主因面对行业缺芯缺件困境而大幅下滑。分区域看，重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收96.28/2.38/0.07/0.23亿元，同比减少16%/29%/20%/0.1%。为应对疫情冲击，公司积极采取业态资源叠加、业态联动、营销共振等策略，带动销售能力提高，百货业态坚持以会员为中心，线上线下双线推动销售逐月回升；超市业态大力推动团购业务，全渠道实现销售增长1.82%；电器方面，举办第十届家电节，有效提高6 月零售增长，促进销售增长7.8%；面对汽贸业务稳量提质，通过重庆国际汽车展览会集客4154 组，同比增长4%。

    毛利率明显回升，马上金融投资收益增强盈利能力。22H1 公司整体毛利率26.03%，同比+1.77pct，主因成本随收入同步减少。分业态来看，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为72.80%/22.54%/19.49%/7.82%，同比变化+0.39pct/-1.35pct/-4.86pct/+2.90pct。

    2022H1 公司期间费用率为19.99%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.37%/4.80%/0.20%/0.62%，分别同比增长1.52pct/0.60pct/0.19pct/0.03pct，我们认为销售费用率增加主因公司为应对疫情冲击加强线上线下同步引流，投入阶段性提高。

    此外，公司22H1 实现投资收益1.87 亿元，同比增长33.98%，主要来自马上消费股权投资收益，占22H1 净利润的31.82%。综合影响下，公司22H1 实现归母净利润率5.94%，同比+0.55pct。

    优化供应链+数字化提升经营能力，创新激励模式激发团队能动性。公司多举措优化四大业态供应链，加快百货平台建设、改善生鲜供应链，提高基地直采渗透率、深化电器核心战略品牌合作、积极申请新能源品牌，成功获得5 个品牌授权，优化汽贸品牌结构。同时公司开拓线上收银等数字化工具和直播、企微分销等线上渠道，有效转化线上客流，促进百货微商城销售同比增长115%，电器线上销售同比增长158%。此外，面向管理团队，公司加快实施股权激励计划，调动管理层积极性；面向不同业态的经营团队，公司创新开展多样激励计划，如百货线上冲刺奖励、电器经营门店对赌机制、超市众筹，以及采取店长奖励基金、微创业合伙人机制综合激发一线团队能动性和门店活力，带动业绩增长。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司作为川渝商业龙头，百货、超市、电器、汽贸多业态协同发展，在混改和多样化激励计划下，能有效巩固核心团队稳定性同时充分调动管理层和经营团队积极性，助力公司长期发展目标实现。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为2.59/2.89/3.37 元，对应PE 为9/8/7 倍，维持买入评级。

    风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。