公司7 月2 日发布限制性股票激励草案，拟以10.825 元/股授予471 万股限制性股票，占比总股本 1.16%，激励对象为包括高管和核心骨干人员共53 人，股票来源为公司从二级市场回购的普通股。

    　　简评与投资建议

    　　我们认为，公司近年继混改落地后持续优化组织架构和激励机制，本次限制性股票激励落地，不仅是体现管理层对公司中期长期稳健经营的信心，更从行业层面为零售同业在消费疲弱的环境下夯实经营基础、提高经营效率做出了表率。

    　　此外，公司2020-2021 年股利支付率各145%、155%，股息率各12.8%、14.6%，分红丰厚，与股东充分共享发展收益。

    　　1. 覆盖核心高管，激励充分。限制性股票激励拟覆盖高管和核心骨干人员共53人，约占全部在职人员（截至2021 年末）0.33%。其中，董事总经理何谦24万股、占比5.1%，副总王欢、乔红兵，CFO 王金录和董秘陈果四位高管合计授予66 万股、占比14%，其他48 名核心骨干合计381 万股占比80.9%。

    　　激励计划的限制性股票限售期为自限制性股票登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月，解除限售比例各40%、30%、30%。

    　　2. 考核2022-24 年经营性扣非净利润和ROE，中期主业稳健成长。激励计划考核期限为2022-2024 年，以达到绩效考核目标作为限制性股票的解除限售条件。其中，净利润为扣除马上消费金融股权收益和非经常损益的归母净利润，每年净利润的增长率均以2020 和2021 年度净利润的均值为基数；净资产收益率为扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率。对应三年考核目标为：2022年净利润增长率不低于5%，净资产收益率不低于10%；2022-23 年净利润增长率合计不低于15%，净资产收益率两年加权平均不低于10%；2022-24 年净利润增长率合计不低于30%，净资产收益率三年加权平均不低于10%。

    　　公司测算，假设7 月授予，预计需摊销激励费用共5099 万元，其中2022-25年各计提1657/2294/892/255 万元。公司认为，虽然激励费用计提会对当期净利润产生一定影响，但将远低于方案带来的团队积极性提升和经营提效对业绩的正贡献。

    　　维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长：①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。②集团混改落地，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化。③数字化零售转型，搭建直播、社群等线上营销渠道，超市全面上线多点OS 系统，数字化赋能成效凸显；④推行限制性股票激励，保障中期业绩成长，完成电器、汽贸组织架构重构，推进职业经理人。

    　　更新盈利预测。预计 2022-2024 年归母净利润各11.64 亿元、13.80 亿元、16.04 亿元，同比增长18.8%、18.6%、16.3%。给予公司2022 年6.06 亿元零售主业利润18-20 倍PE、马上金融5.58 亿元投资收益6-10 倍PE，分部估值给予2022 年合理市值区间143-177 亿元，合理价值区间35.1-43.5 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融投资收益的不确定性。