重庆百货4 月23 日发布2022 年一季报：2022 年一季度实现收入52.71 亿元，同比下降19.04%；归母净利润4.14 亿元，同比下降5.03%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比下降11.35%；摊薄EPS 为1.04 元；加权平均净资产收益率6.89%，经营性现金流净额10.26 亿元，同比增长132.07%。

    简评及投资建议：

    1. 一季度收入下降19.04%；毛利率增加3.33pct。一季度实现收入52.71 亿元，同比下降19.04%，我们估计主因疫情影响百货业态经营及汽车行业缺芯导致整车及零部件供应不足。毛利率增加3.33pct 至27.42%。一季度新开门店4 家、闭店10 家，期末门店298 家，其中百货、超市、电器、汽贸各52、175、42、29 家。

    （A）分业态，超市业务收入21.9 亿元同比下降7.35%，毛利率增加0.83pct至23.64%； 百货业务收入8.9 亿元，同比下降15.69%，毛利率增加2.05pct至73.37%； 电器业务收入6.9 亿元，同比增长20.12%，毛利率减少5.24pct至17.32%；汽贸业务收入13.9 亿元，同比下降39.74%，毛利率增加3.08pct至7.54%

    （B）分地区，重庆地区收入下降18.77%至51.1 亿元，毛利率增加1.80pct 至27.67%；四川地区收入下降28.62%至1.4 亿元，毛利率增加9.03pct 至54.91%。

    贵州地区收入下降18.91%至389 万元，毛利率增加1.47pct 至83.23%。湖北地区收入下降4.05%至1282 万元，毛利率减少0.95pct 至29.63%。

    2. 一季度期间费用率增加3.11pct。一季度公司销售费用率同比增加2.15pct至13.63%；管理费用率同比增加0.77pct 至4.53%；财务费用率同比持平；研发费用率同比增加0.19pct 至0.20%；期间费用率18.85%，同比增加3.11 pct。

    3. 一季度扣非净利润下降11.35%，测算主业利润下降13%。一季度投资收益8587 万元，主要来自马上金融投资收益，剔除投资收益影响测算主业利润同比下降13%。一季度资产减值损失4681 万元，有效税率减少1pct 至12.33%，少数股东损益1190 万元。最终一季度归母净利润4.14 亿元，同比下降5.03%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比下降11.35%。

    紧跟市场变化，快速寻找商品，裂变销售渠道，稳销售稳毛利。为了应对疫情之下行业压力，公司①加强会员运营能力，促活存量会员，提高会员黏度。②提升线上运营能力，统筹直播销售，增强线上直播频次，多平台多渠道营销场景增加销售触角。③强化商品经营能力，优化供应链，提高战略品牌和重点单 品等销售占比。④推进全面数字化，降低成本费用。

    维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长：①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。②集团混改落地，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化。③数字化零售转型，搭建直播、社群等线上营销渠道，超市全面上线多点OS 系统，数字化赋能成效凸显；④优化组织架构，激励保障中期成长，完成电器、汽贸组织架构重构，完成1036 万股回购拟用于员工持股或股权激励，推进职业经理人。

    维持盈利预测。预计 2022-2024 年归母净利润各11.67 亿元、13.81 亿元、16.05 亿元，同比增长19.1%、18.4%、16.2%。给予公司2022 年6.09 亿元零售主业利润18-20 倍PE，给予马上金融5.58 亿元投资收益6-10 倍PE；分部估值给予2022 年合理市值区间143-178 亿元，合理价值区间35.2-43.7 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融投资收益的不确定性。