公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。公司2022 年一季度实现营收52.71 亿元，同比减少19.04%，实现归母净利润4.14 亿元，同比减少5.03%，实现归母扣非净利润3.66亿元，同比减少11.35%。营收和利润下降主因疫情管控带来实体店客流下降和货品短缺情况（同比数据均为调整后可比口径）。

    疫情冲击叠加汽车供应链扰动，一季度营收阶段性承压。一季度新冠疫情反弹，公司调整优化门店提升经营效率，截至2022 年一季度末，公司各业态门店总数达298 个，单季度净关闭6 个门店，阜外门店20 家。其中百货业态52 个，超市业态175 个，电器业态42个，汽贸业态29 个，总经营业态建筑面积达221.58 万㎡。分业态看，2022 年一季度百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收8.89/21.93/6.94/13.92 亿元，分别同比变化-15.7%/-7.4%/+20.1%/-39.7%，其中百货业态营收减少主因疫情冲击下正常经营活动受到影响，汽贸营收减少主因缺芯扰动汽车行业供应链。分区域看，重庆（核心区域）/四川/贵州/湖北地区分别实现营收51.13/1.41/0.04/0.13 亿元，同比减少19%/29%/19%/4%。

    稳销售稳毛利策略显效，马上金融投资收益增强盈利能力。2022 年一季度公司整体毛利率27.42%，同比+3.04pct，主因疫情下公司积极优化供应链以及主动拓展销售渠道。分业态来看，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为 73.37%/23.64%/17.32%/7.54%，同比变化+2.05pct/+0.83pct/-5.24pct/+3.08pct。2022Q1 公司期间费用率为18.86%，同比+2.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 13.64%/4.53%/0.19%/0.49%，分别同比增长 1.78pct/0.77pct/0.17pct/0.00pct，我们认为销售费用率增加主因公司为拓宽线上营销多渠道，增加销售触角，投入阶段性提高。此外，公司2022Q1 实现投资收益0.86亿元，同比增长46.49%，主要来自马上消费金融股权投资收益，占一季度净利润的20.19%。综合影响下，公司一季度实现归母净利润率7.85%，同比+1.27pct。

    主动调整积极应对疫情影响，坚持线上渠道开拓+供应链变革+数字化转型增强经营效能。

    为应对疫情冲击，公司加强会员运营能力提高会员黏性，同时积极开拓线上多渠道影响，统筹直播销售，组织视频挑战赛活动，增强线上直播频次，有效提升线上运营能力。供应链优化方面，公司采取百货持续推进“高化、战略品牌、非购”三大平台建设，超市加强重点品类联采、生鲜溯源、自有品牌建设等措施，不断提高战略品牌、包销产品和重点单品销售占比，全力减轻疫情对线下业态影响。此外，作为公司未来发展核心战略之一，公司加快推动全面数字化转型，提升数字化能力，经营效率提升释放发展潜力。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司作为川渝商业龙头，通过百货、超市、电器、汽贸多业态协同发展，公司通过混改引入战投物美和步步高，董事长张文中、总经理何谦积极推进供应链变革和数字化转型。4 月国务院和重庆多部门分别出台全国和重庆地区的促消费相关举措，稳增长保民生，我们看好公司受益于疫后消费市场复苏。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为2.73/3.37/3.71 元，对应PE 为10/8/7 倍，维持买入评级。

    风险提示：马上消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。