业绩回顾

    　　2022 年一季度业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年一季度业绩：实现营收52.71 亿元，同比下降19.0%；归母净利润4.14 亿元，可比口径下同比下滑5.0%，对应每股净利1.04 元；扣非净利润3.66 亿元，非经常性收益主要为非流动资产处置收益0.46 亿元，可比口径下同比下滑11.3%，略低于我们预期，主因多因素影响下百货、超市、汽贸业态均有所承压。

    　　发展趋势

    　　1、疫情反复、竞争加剧、供应链短缺等因素影响下，1Q22 营收同比下滑19.0%。分业态看，1Q22 公司百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别-14.9%/-6.5%/+20.4%/-39.6%，其中百货业态线下客流受疫情反复影响，超市业态受疫情反复叠加竞争加剧影响亦出现同比下滑，汽贸业态受制于汽车行业缺芯等供应链问题，整车及零部件供应不足，同比大幅下滑。门店方面，公司1Q22 新增汽贸门店4 家，关闭百货/超市/电器/汽贸门店各1/3/2/4 家，目前百货/超市/电器/汽贸门店各53/178/44/29 家。

    　　2、扣非净利率同比提升0.6ppt。公司1Q22 可比口径毛利率同增3.3ppt至27.4%，主因毛利率较低的汽贸业态营收占比下滑，且占比较高的超市业态毛利率同比提升1.4ppt；期间费用率方面，销售费用率同增2.2ppt 至13.6%，财务费用率同比持平，管理费用率同增0.8ppt 至4.5%。此外，公司投资收益同比提升46.5%实现0.86 亿元。综合影响下，1Q22 归母净利率同比提升1.2ppt 至7.8%，扣非净利率同比提升0.6ppt 至6.9%。

    　　3、深化混改，关注会员运营及商品经营能力改善。1）会员运营方面，公司计划持续提升会员销售占比，通过云购商城完善会员购物场景、增加直播场次激活存量会员，2022 年计划进一步提升会员黏性。2）商品经营方面，公司计划持续优化供应链，提升战略品牌、包销产品、重点单品销售占比，以提高竞争力、降低疫情影响，同时通过数字化项目推进实现降本挖潜。

    　　盈利预测与估值

    　　基于多因素影响下公司主要业态承压，我们下调2022/2023 年盈利预测7%/5%至9.60/10.38 亿元，当前股价对应2022/2023 年12/11 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至30 元，对应2022/2023 年13/12 倍市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。