本报告导读：

    　　Q1疫情影响整体表现，但多项措施并举叠加重庆推出促销费19条，看好公司作为区域商超龙头可充分受益。看好混改红利持续释放，期待股权激励落地。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1实现营收52.71 亿元/-19.04%，归母净利4.14亿元/-5.03%，扣非净利3.66 亿元/-11.35%略低预期，主要因疫情管控导致客流下降和货品短缺、汽车行业缺芯等因素。维持预测2022-24 年EPS 为2.79/3.43/4.08元增速16/23/19%，维持目标价41.85 元，维持增持。

    　　Q1 毛净利率均提升，经营现金流显著改善。1)Q1 毛利率27.4%/+3pct，主要因重庆地区百货/超市/汽贸毛利率提升，净利率8.1%/+1.3pct；2)费用率18.8%/+2.7pct，其中销售费用率13.6%/+1.8pct、管理4.7%/+1pct、财务0.49%基本持平、研发0.2%/+0.19pct；3)经营净现金流10.26 亿元/+132%；4)投资收益0.86 亿元/+46%；5)继续对部分长尾门店出清，Q1 新增4 家门店均为汽贸，关闭10 家门店(百货1、超市3、电器2、汽贸4)，净关闭门店多为阜外地区，继续看好整体效率提升。

    　　四大举措积极应对疫情影响。1)加强会员运营能力，持续提高会员销售占比，促活存量会员，提高会员黏度；2)提升线上运营能力，统筹直播销售，组织视频挑战赛活动，增强线上直播频次，充分利用多平台多渠道营销场景，增加销售触角；3)强化商品经营能力，优化供应链，不断提高战略品牌、包销产品和重点单品销售占比；4)通过不断变革和加快全面数字化推进，降低成本费用，持续挖掘潜力。

    　　受益重庆地区推进促销费政策，高股息低估值凸显价值。1)4月8日重庆发改委等8 部门出台促销费19 条，公司作为区域商超龙头将显著受益；2)公司连续2 年执行高分红，2021 年年报提出拟每10 股分红37.9 元，已获股东认可，按最新收盘价计算股息率高达14%，当前仅9 倍PE 充分低估；3)期待股权激励落地进一步提效、增强动力。

    　　风险提示：疫情反复，供应链变革等不及预期，马消进行重述等