投资要点：

    公司发布2021 年报，业绩符合预期。公司2021 年实现营收211.24 亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.80 亿元，同比减少6.68%，扣非净利润9.23 亿元，同比增长58.65%；2021Q4公司实现营收47.68 亿元，同比减少15.22%，归母净利润1.11 亿元，同比增长22.21%，归母扣非净利润1.11 亿元，扭亏为盈（20Q4 扣非净亏损0.16 亿元）（同比数据均为调整后可比口径）。

    门店规模化优势显著，百货/电器/汽车业态稳步复苏，基本盘展现经营韧性。截至2021年末，公司各业态门店总数达304 家，经营网点已布局重庆36 个区县和四川、贵州、湖北等地，阜外门店已达24 家，规模优势不断显现。其中百货业态53 个，超市业态178个，电器业态44 个，汽贸业态29 个，总经营业态建筑面积达225.54 万㎡。分业态看，2021 年百货/超市/电器/汽车业态分别实现营收24.19/68.13/24.09/70.31 亿元，分别同比变化+9.49pct/-20.37pct/+13.76pct/+8.08pct，百货、电器、汽贸业态稳步复苏，超市业态同比下降主因2020 年疫情高基数影响。分区域看，重庆（核心区域）和贵州地区经营韧性更强，营收分别实现188.77/0.11 亿元，同比减少0.32%/增长0.07%。

    百货业态毛利率平稳提升，投资收益显著增厚公司净利润。2021 年全年主营业务毛利率19.43%，同比-0.16pct，主因公司进行结构性调整，轻资产低毛利业务销售占比增加，摊薄整体毛利率。分业态来看， 百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业态毛利率分别为67.34%/13.81%/22.42%/6.03%，同比变化+0.91pct/-2.04pct/-1.28pct/+0.35pct。

    2021 年公司期间费用率为20.40%，同比+0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.34%/5.21%/0.18%/0.68%，分别同比变化-0.24pct/+0.06pct/+0.16pct/+0.77pct，销售费用率减少和财务费用率增加主因新租赁准则下租赁负债利息费用从销售费用转换到财务费用中列示。此外，公司2021 年实现投资收益4.38 亿元，同比增长185.52%，主要由马上消费金融股权投资收益贡献，占公司2021 年净利润的43.12%。

    混改优势助推多业态数字化转型，平台合作赋能会员运营能力。公司2020 年完成混改，引入战投物美和步步高，物美创始人张中文成为公司董事长，混改优势推动公司数智化转型发展。百货云购、超市多点OS、电器淘、汽贸车生活等业务数字化全面加强，会员、管理和服务全面数字化显著提升经营效能。2021 年公司实现线上销售18.04 亿元，同比增长48.37%，线上销售占比为5.14%，提升1.66pct。此外，公司建系统、搭平台、拓入口，增强会员运营能力，2021 年累计新增会员319 万，会员总数达1836 万，会员销售额达173 亿元，同比增长7%，占比零售总额达74%。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司公告高分红回馈股东，合计拟派发现金红利15.01 亿元，现金分红比例为178.2%。截至2021 年6 月末，公司已回购约1036 万股，占总股本2.5%，回购股份将全部用于员工持股或股权激励计划，进一步完善公司治理和内部激励。我们维持盈利预测，预计公司22-23 年EPS 分别为2.73/3.37 元，新增24 年盈利预测EPS 3.71 元，维持买入评级。

    风险提示：马上消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。