事件

    　　公司发布年报：2021 年公司实现营业收入211.24 亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润9.80 亿元，同比下降6.68%；实现扣非后归母净利润9.23 亿元，同比增长58.65%。

    　　2021Q4 公司实现营业收入47.68 亿元，同比下降15.22%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长52.28%；实现扣非后归母净利润1.29 亿元，去年同期为亏损0.32 亿元。

    　　简评

    　　分业态看：超市业态拖累整体业绩，其他业态营收好转2021 年百货/超市/电器/汽贸分部分别实现营收24.19 亿元/68.13 亿元/24.09 亿元/70.31 亿元， 分别同比变动+9.49%/-20.37%/+13.76%/+8.08%。

    　　公司的毛利率为25.81%，同比增加0.9 pct。百货/超市/电器/汽贸分部毛利率分别同比变动+0.91 /-2.04/-1.28/+0.35pct 至67.34%/13.81%/22.42%/6.03%。百货、汽贸业态毛利率同比回升，超市、电器业态毛利率预计主要受行业压力有所下降。

    　　渠道方面：线下网点调整优化，线上营收快速增长贡献增大线下方面，公司2021 年网点数量净减少5 个至304 个网点，其中百货、超市、电器业态均净减少1 个，汽贸业态净减少2 个。

    　　公司继续优化线下渠道，2022 年计划关闭22 个网点，其中关闭超市15 家。线上方面，公司2021 年线上销售额为18.04 亿元，同比增长48.37%，线上销售占比提升1.66 pct 至5.14%。超市多点及三方线上业务增长较快，线上销售增长35%。

    　　会员数量大幅提升，运营能力增强

    　　2021 年，公司加强平台合作助力会员运营，“重百新世纪”

    　　小程序入驻支付宝，“重百云购”小程序入驻云闪付平台，当年会员数量增加21%至1836 万。会员销售额达到173 亿元，占总零售额比重增长7 pct 至74%。具体业态来看，百货会员销售占比提升4.57 pct，超市会员销售占比60%，电器会员销售占比90.6%。

    　　受新租赁准则影响，财务费率及资产负债率上行2021 年，公司期间费用率同比增长0.75 pct 至20.40%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.24/+0.06/+0.77 pct 至14.34%/ 5.21%/ 0.68%。财务费用大幅增长的原因为执行新租赁准则后，租赁负债利息费用列报在财务费用。

    　　公司资产负债率达到66.57%，同比增长9.49 pct，资产负债率增长幅度较大的主要原因为执行新租赁准则致使租赁负债增加33.8 亿元，而由于偿还防疫专项应急贷款及进行2020 年度现金股利分配，货币资金同比减少31.15%至35.47 亿元。

    　　公司实现经营性净现金流11.14 亿元，同比减少5.72%，其中Q4 公司经营性现金流为-2.55 亿元。

    　　投资建议：受疫情及线上消费冲击，百货超市等零售行业面临较大压力，公司2021 年实现稳定增长优于行业表现。公司作为川渝地区零售龙头企业，区域深耕优势明显，混改效应持续释放带动公司经营效率提升。目前公司已完成股权回购，后续有望推出股权激励计划进一步强化激励。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.2、11.39、12.33 亿元，对应PE 分别为10.7、9.6、8.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期