2021 年业绩略好于我们预期

    公司公布2021 业绩：收入211.24 亿元，同增0.2%；会计政策调整后，可比口径归母净利润9.80 亿元，同降6.7%，扣非净利润9.23 亿元，同增58.7%，业绩表现好于我们预期，主因投资马上消费金融带来的权益分红收益所致。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收同比分别+25.2%/-1.3%/-6.9%/-15.2%。同时，公司计划本年度每10 股派发现金红利37.9 元，分红比例178.2%，股息率14.11%1（以3 月25 日收盘价计算），超出我们预期。

    发展趋势

    1、全年营收211.24 亿元，同比基本持平。分业态看，2021 年百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别+9.5%/-20.4%/+13.8%/+8.1%，主因20 年疫情基数及21 年行业竞争加剧、疫情反复综合影响。百货业态推进“高化、战略品牌、非购”三大平台建设，全年高化销售增7.8%，战略品牌销售增11.7%；超市业态加强生鲜溯源、自有品牌建设等，生鲜基地直采占比提升2ppt，自有品牌销售增5%，库存周转下降14 天。展店方面，公司全年新开/关店10/16 家，门店总数减少6 家至303 家，2022 年计划关店22 家。

    2、扣非净利率同比提升1.6ppt，盈利能力有所恢复。运输成本列报调整后，2021 年可比口径毛利率同增0.9ppt 至25.8%；销售费用率同降0.2ppt至14.3%，财务费用率同增0.8ppt 至0.7%，主因新租赁准则下租赁负债利息由销售费用转移列报至财务费用；管理费用率同增0.1ppt 至5.2%。投资收益同增186%实现4.4 亿元，主因投资马上消费金融的收益拉动。综合影响下公司归母净利率同比略降0.3ppt 至4.6%，主因2020 年非经常性因素影响下的高基数，扣非净利率同增1.6ppt 至4.4%，盈利能力有所恢复。

    3、混改深化，关注会员运营及数字化进展。1）会员运营方面，强化多平台合作，2021 年公司 “重百新世纪”小程序入驻支付宝、“重百云购”入驻云闪付；多业态多打法，百货业态通过云购商城、直播等多场景，会员销售占比提升4.6ppt，超市业态地推面推拉新，会员销售占比达60%。全年会员数新增319万至1836 万人。2）数字化方面，2021 年公司百货业态优化线上商城与企业微信客户营销功能，超市业态完成182 家门店OS 切换，电器业态上线电器淘商城、重百小哥等推进线上线下一体化；并建立全公司共享会员池，搭建精准营销平台，上线客群画像标签等功能，助力会员数字化运营。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年每股盈利预测2.51/2.69 元，当前股价对应2022/2023 年11/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价31.5 元，对应2022/2023 年13/12 倍市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    风险

    疫情反复；行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。